事件：公司發佈 2022 年年報：公司 2022 年營業收入爲 92.36 億元，同比增長31.44%（調整後口徑）；實現歸母淨利潤 13.87 億元，同比增長 16.6%（調整後口徑）；實現扣非歸母淨利潤 12.94 億元，同比增長 20.84%（調整後口徑）。
點評：
光伏運營行業龍頭，截至 2022 年底運營裝機容量 4.35GW：2022 年，公司光伏電站板塊銷售收入 43.56 億元，佔公司總收入的 47.16%；2022 年銷售電量 59.37億千瓦時；2022 年售電含稅均價爲 0.829 元/千瓦時。截至 2022 年底，公司運營電站約 4.35GW、在建電站約 1.78GW、擬建設電站或正在進行收購的電站規模約 2.81GW，合計約 8.94GW。
項目儲備豐富，增長潛力巨大：截至 2022 年底，公司在光資源較好、上網條件好、政策條件好的地區已累計鎖定了約 16GW 的優質自建太陽能光伏發電項目和收購項目規模，爲可持續發展提供了有力的保證。2025 年末，公司力爭光伏電站板塊實現電站累計裝機 20GW。
22 年補貼回款 36.26 億元，現金流顯著改善：2022 年，公司共計收到電費補貼36.26 億元，其中國補 35.01 億元。期末尚未結算的電費補貼金額 92.92 億元，其中國補 87.84 億元，較上年末減少 5.10 億元。2022 年可再生能源補貼資金的回收顯著改善公司光伏電站的現金流，對公司未來光伏電站的運營產生積極影響。
定增落地，爲光伏電站建設提供資金保障：公司非公開發行股票申請於 2022 年4 月 25 日獲得中國證監會發行審覈委員會審覈通過，募集資金淨額爲 59.69 億元。同時，公司還開展了公開發行綠色公司債券工作，計劃募集資金 20 億元，爲公司實現發展目標提供支持，2022 年 2 月，公司成功發行綠色公司債首期 10億元。充足的資金爲公司快速加碼電站建設提供了有力的保障。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司裝機節奏的調整，我們下調 2023-2024 年的歸母淨利潤預測爲 21.98/28.10 億元（分別下調 14%/7%），新增 2025 年歸母淨利潤預測爲 34.04 億元，當前股價對應 PE 爲 12/9/8 倍。公司深耕光伏運營領域多年，經驗豐富，受益於“碳中和”背景下綠電需求提升，維持“買入”評級。
風險提示：各地方政府推進光伏電站建設不及預期；光伏行業原材料價格大幅上漲影響公司盈利能力；電網靈活性改造及儲能設施建設力度不及預期從而影響消納；可再生能源補貼拖欠風險。