內外需承壓疊加棉價下跌，全年收入下滑10%，毛利率大幅減少。公司是全球最大的包芯棉紗龍頭。2022 年全年公司實現收入238 億元，同比下滑10.2%，淨利潤同比下滑94%至1.6 億元。全年毛利率下降10.5pct 至11.6%，主要受棉價在2022 下半年開始大幅下跌以及內外需疲軟（公司70~80%的紗線銷往國內），內外棉價差擴大也同時影響公司由越南生產銷往中國的紗線的利潤。分業務看，紗線/梭織面料/針織面料分別佔收入的74%/11%/4%，收入同比-14%/+3%/-17%，毛利率爲10.6%/24.6%/5.3%，梭織面料表現相對較好。全年總費用率增加1.7pct，其中受美國加息和匯兌損失影響，財務費用率提升1.5pct 至2.1%。全年淨利率下跌9.5pct 至0.7%。資本開支23.9 億元，基本與同期持平，主要與紗線和麪料產能擴張及設備技改相關，後續預計會減少，資產負債率同比增加4.8pct 至61.4%。
下半年受需求疲軟、棉價急跌和內外棉倒掛，業績虧損。2022 2H 公司收入下降23%至108 億元。下半年全球紡織業需求走弱，棉價急跌導致毛利率大幅下降至1.7%，淨利潤虧損8.4 億元（2021 2H 盈利14.0 億元）。
展望：2023 年指引審慎，推動本地化供應鏈整合中發揮龍頭優勢。1）2023年展望：今年公司目標銷售75 萬噸紗線（2021/2022 年分別爲82/66 萬噸），1.1 億米梭織面料和2.4 萬噸針織面料（不包括貿易部分）；同時越南和尼加拉瓜的23 萬錠紗線新建紗線產能接近完工即將投產（佔集團紗線產能約6%）。2）從中長期看，全球貿易形勢多變環境下，本地供應鏈是大勢所趨，公司已在越南、尼加拉瓜、土耳其、墨西哥佈局上下游產能，並考慮尋找產業鏈合作伙伴共同投資，龍頭的規模效應、領先的全球化、垂直一體化佈局是公司重要競爭力。從成長性看，公司在紗線端將繼續投入新建和技改保持穩健增長，面料端保持較快擴張節奏。
風險提示：原材料價格波動；歐美高通脹；貿易戰風險；系統性風險。
投資建議：短期形勢有望逐步好轉，中長期看好紗線龍頭的全球化優勢。本地供應鏈已成爲大趨勢，公司早年佈局全球化，區域供應鏈已初具雛形，快速反應具有一定優勢。中長期看，不佳的市場環境利好龍頭集中度提升，公司現金流充裕，將在合適時機佈局新建產能並尋找產業鏈合作伙伴尋找海外投資機遇。由於海外需求持續不佳，加上棉價下跌超過預期，下調公司紗線收入和毛利率，預計公司2023-2025 年淨利潤分別爲7.4/9.0/10.6 億元（原2023/2024 年分別爲19.4/21.1 億元），同比+375%/+21%/+18%，由於盈利預測下調，下調目標價至7.4-8.0 港元（原爲9.6~10.9 港元），對應2024 年PE 6~6.5x，由於今年上半年經營壓力仍然較大，下調至“增持”評級。