4 月11 日，2023 年阿里雲峯會以“與實俱進，爲創新提速”爲主題在北京召開。主論壇上，阿里正式發佈大語言模型通義千問，並宣佈未來阿里所有產品都將接入通義千問。面向智能化時代，阿里雲在技術實力和前沿趨勢的把握仍然領先，有望成爲國內大模型的重要提供者和產業智能化的基礎設施，並進一步帶動雲業務的需求。同時，阿里雲通過規模效應和技術優勢持續實現成本優化和算力普惠，技術能力和價格優勢並驅有望強化阿里雲面向企業客戶的競爭力。我們仍然看好阿里雲作爲國內頭部雲廠商的領先優勢，後續AI 在集團業務和產業應用的落地亦有望驅動阿里雲的估值上行。我們維持對公司中長期數字化商業服務能力相對樂觀的態度，維持公司港股及美股“買入”評級。
2023 阿里雲峯會：與實俱進，爲創新提速。4 月11 日，2023 年阿里雲峯會以“與實俱進，爲創新提速”爲主題在北京召開，由三大主旨論壇和12 個分論壇構成。主論壇上，阿里正式發佈大語言模型通義千問，演示了通義千問在多輪對話、文案創作、邏輯推理、多模態理解和多語言支持方面的能力。同時，張勇宣佈未來阿里所有產品都將接入通義千問，並進行全面升級改造。通義千問是通義大模型系列繼M6、Alicemind 後的新成員，後續隨着AI 產業化落地加速有望持續迭代，建議關注阿里釘峯會（4 月18 日）和阿里雲生態合作伙伴大會（4 月26 日）發佈的AI 相關產品及行業解決方案。
技術能力：IaaS+PaaS+MaaS 重塑雲計算技術架構，降低門檻實現技術普惠。
2022 年11 月，阿里雲前瞻性首創MaaS（Model as a Service），圍繞模型開發週期全方位提供相關服務，並推出開源模型社區魔搭。隨着人工智能對應用、軟件和服務的重構，阿里雲再次重新定義面向智能化時代的新的“ IaaS+PaaS+MaaS”的雲計算技術架構。在IaaS 及PaaS 層，阿里雲簡化產品設計和選擇細節，使得開發者可以更加關注解決實際問題，如U 實例在保持企業級穩定性和彈性的同時，聚合多種服務器規格，而不需要開發者進行詳細的資源匹配。隨着模型逐漸成爲雲開發的重要生產要素，MaaS 在智能開發中的重要性將進一步提升，通過提供豐富的基礎模型和行業模型降低用戶使用門檻，提升業務場景適配。目前，魔搭社區的模型數量已經從2022 年11 月的300+個提升到目前的超800 個，開發者數量超過100 萬，累計模型下載次數達1600 萬。
基於深厚的技術積累以及對前沿趨勢的敏銳感知，阿里雲的技術優勢仍有望保持領先。
應用場景：內部融合優化產品體驗，對外賦能改造千行百業。對內，基於阿里豐富的產品矩陣和業務範圍，有望通過與大模型的結合提升業務智能化水平。
如釘釘接入通義千問後將實現撰寫郵件、生成營銷策劃方案、會議紀要總結等近10 項新AI 功能，全面提升辦公效率；天貓精靈接入通義千問後將支持自由對話，知識、情感、個性、記憶能力大幅躍升，從而優化交互體驗。對外，通義千問將與各行各業合作生成行業專屬和企業專屬大模型，滿足企業個性化需求及業務效率。目前，阿里雲已和多家企業在大模型相關場景展開技術合作探索和共創，首批合作企業包括吉利汽車、智己汽車、奇瑞新能源、毫末智行、太古可口可樂、波司登、掌閱科技等。
發展展望：規模效應及技術迭代助力成本優化，強化長期競爭力。受益於聚焦公有云發展帶來的規模效應以及自研技術帶來的效率優勢，阿里雲算力成本不斷優化。過去十年，阿里雲提供的單位算力成本下降了80%，存儲成本下降了88%。後續，阿里雲仍將通過技術迭代持續推動算力普惠，公司發佈會披露，彈性計算U 實例/對象存儲預留空間分別降價40%/70%。同時，阿里雲推出“飛天免費試用計劃”，開放ECS、數據庫PolarDB、機器學習PAI 等50 款核心雲產品的免費試用，免費試用時長最多可達3 個月。技術實力和價格優勢並驅有望強化阿里雲面向企業客戶的競爭力，從而進一步帶來業務增長催化。
風險因素：政策監管導致經營調整的風險；金融業務監管風險；數據安全相關風險；電商行業滲透放緩、電商平臺競爭超預期導致業績下滑的風險；宏觀經濟增長放緩導致業績下滑的風險；局部疫情反覆影響超預期導致業績下滑的風險；對外投資佈局拖累利潤；中美摩擦因素影響業務開展及股價波動；美股退市風險等。
盈利預測、估值與評級：我們維持阿里巴巴集團FY2023-2025 收入預測爲8,664/9,321/9,919 億元，同比+2%/+8%/+6%；維持FY2023-2025 淨利潤（Non-GAAP）預測至1,324/1,505/1,671 億元，同比-3%/+14%/+11%，現價對應公司港股 PE（Non-GAAP）13x/12x/10x。集團層面，基於SOTP 估值，中國商業參考DCF 結果，我們給予中國商業業務FY2024 10x PE 估值；結合行業需求和收入結構角度測算，對標AWS 估值（基於中信證券研究部預測，2023年6-7x PS），考慮到收入增速及EBITA Margin 差異，我們給予雲計算業務FY2024 年2x PS 估值。考慮到阿里巴巴集團其他業務仍未拆分上市，中性假設下，我們暫時僅考慮螞蟻集團投資價值及現金估值，不考慮其他業務估值，依此我們維持給予公司FY2024 美股目標價146 美元/ADR、港股目標價142 港元/股，維持公司港股及美股“買入”評級。