2022 年公司收入逐季提升，歸母淨利潤承壓。2022 年公司實現營業收入41.4億元，同比+23%；歸母淨利潤0.8 億元，同比-63%；扣非歸母淨利潤0.5 億元，同比-71%。對應22Q4 單季度實現營收13.6 億元，同比+57%，環比+31%；歸母淨利潤-0.3 億元，同比-727%，環比-161%；扣非歸母淨利潤-0.4 億元，同比-1526%，環比-202%。
光熱玻璃業務佈局，有望受益需求高增及行業高壁壘帶來的量利齊升。2023年3 月，國家能源局提出“十四五”期間每年光熱新增開工3GW，我國光熱裝機規模及相關設備需求有望高增。2017 年公司打破日本旭硝子的技術壟斷，自研生產出了3mm、4mm 光熱超白浮法玻璃基板，全光譜透過率達到91%以上，彈性模量、耐候性、莫氏硬度等主要質量性能指標均達到同行先進水平。當前行業光熱玻璃產能有限，行業壁壘較高且競爭格局穩定，產能口徑下旭硝子及安彩高科市佔率約各佔一半，未來公司有望受益於光熱發電快速發展帶來的玻璃需求高增，實現量利齊升。
出貨結構優化+原材料價格下降，光伏玻璃毛利率與頭部企業差距不斷縮小。
公司對銷售產品結構進行優化，提升高毛利率的2.0mm 光伏玻璃出貨佔比，並積極佈局石英砂加工產能，光伏玻璃業務綜合毛利率與第一梯隊差距不斷縮小。2022 年公司光伏玻璃毛利率17%，較行業龍頭信義光能、福萊特低6/6pcts，差距同比縮小10/5pcts。2023 年起隨着硅料價格下降帶動組件環節盈利修復，玻璃環節產能利用率有望提升；疊加原材料純鹼及天然氣價格下行，光伏玻璃盈利能力將迎來邊際改善。
出售LNG、CNG 貿易和加氣站業務相關資產，盈利能力有望進一步改善。公司擬將河南安彩燃氣100%股權及公司運營的LNG、CNG 業務資產出售給控股股東河南投資集團或其控股子公司，交易將於2024 年6 月底前完成。交易完成後，公司將業務重心逐步轉向技術附加值和毛利率更高的光伏玻璃、光熱玻璃和藥用玻璃等業務，盈利能力有望改善。
風險提示：光伏玻璃產銷不達預期的風險；行業競爭加劇的風險；公司降本不及預期的風險；光熱項目招標建設推進不及預期的風險。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營業收入48.6/55.6/68.0億元，同比增長17%/15%/22%；實現歸母淨利潤2.58/3.40/5.01 億元，同比增長232%/32%/48%，當前股價對應PE 分別爲29/22/15 倍。綜合考慮FCFF 估值和相對估值， 我們認爲公司股價的合理估值區間爲6.99-7.44 元，對應2023 年動態PE 區間爲29-31 倍，較公司當前股價有2%-9%的溢價空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。