事件：
騰龍股份發佈2022 年年度報告：2022 年公司實現營收26.70 億元，同比+14.47%；實現歸母淨利潤1.23 億元，同比+34.90%；實現扣非後歸母淨利潤0.87 億元，同比+17.84%。
投資要點：
營收業績穩步增長，期間費用率下降，盈利能力提升。 2022 年Q4，1）公司實現營收9.51 億元，同比+4.76%，環比+46.42%；實現歸母淨利潤0.19 億元，同比+281.41%，環比-60.08%；2）盈利方面，毛利率22.24%，同比+4.8pct，淨利率2.38%，同比+4.4pct；3 ） 費用端， 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲2.88%/7.57%/3.82%/-0.34%，同比-1.72/+0.37/+0.08/-1.43pct。銷售費用率下降，主要系報告期內售後服務費及業務推廣費減少所致，財務費用率下降主要受報告期內匯兌收益同比增加影響，管理費用率上升主要系2021 年北京天元發生超業績獎勵所致。此外，由於公司持續加大研發投入，研發費用率有所上升，研發費用同比+24.25%。
積極拓展新能源車市場，加速佈局新能源熱管理。 由於新能源車熱管理系統單車價值量相比傳統燃油車熱管理大幅提升，公司深耕新能源車市場，產品線從傳統熱管理部件向新能源熱管理產品擴展，客戶拓展至蔚來、小鵬、理想、零跑等新能源品牌。 2022 年，公司熱管理系統零部件的營收中新能源汽車產品實現收入 6.67 億元，佔比41.12%。此外，受產品集成化趨勢影響，公司提供的產品從熱管理零部件往熱管理總成化方向發展。2022 年，公司熱管理產品實現收入16.21 億元，同比+30.96%，熱管理產品毛利率22.11%，同比+0.33pct，單件價格同比+2.2%。隨着熱管理產品種類的豐富和熱管理產品集成度的進一步提升，將帶動單車配套價值量的提升以及公司產品毛利率的提高。
穩步推進各項產能建設，完善國內外產能佈局。 公司在建項目主要包括波蘭工廠、安徽工廠、湖北工廠、廣東工廠、陝西工廠。
2022 年12 月，公司發佈可轉債預案，擬募資不超過6 億元，其中2.7 億元用於新能源汽車熱管理集成模塊及核心零部件項目，1 億元用於智能化煉膠中心及汽車空調膠管建設項目，0.5 億元用於騰龍股份本部汽車熱管理系統技改項目。本次發行可轉債，公司再度重點 加碼新能源汽車熱管理集成模塊，項目總投資3.7 億元，計劃建設週期3 年，建成後可實現年產245 萬套（件）新能源汽車熱管理集成模塊及其他核心零部件產能，對應營收10.43 億元，利潤1.12 億元，利潤率10.69%。此外，公司已在海外佈局營銷中心和工廠，並與衆多歐洲整車廠建立了良好的合作關係，公司海外新車型、新產品的同步開發訂單呈明顯增加趨勢。公司將繼續加快推進海外擴能建設，我們期待海外業務爲公司帶來業績增量。
積極佈局氫燃料電池產業。 公司目前爲新源動力第一大股東，報告期內，公司利用客戶資源、製造能力、管理經驗等爲新源動力的產品提升了市場競爭力，與新源動力在氫燃料電池汽車領域實現優勢互補，形成了良好的協同效應，增強了公司在氫燃料電池產業領域的影響力，爲公司在後續快速發展的氫能市場中取得先機打下堅實基礎。2023 年，公司與新源動力將開展更深入的合作，通過戰略性投資新源動力加強氫能產業鏈佈局，不斷加大研發投入，佈局氫燃料電池及其核心零部件市場。
盈利預測和投資評級 新能源汽車熱管理集成化趨勢確定性強，產能建設穩步推進將滿足公司熱管理和膠管業務增長需求。本次盈利預測有調整，我們預計公司2023-2025 年實現主營業務收入33.24、40.23、47.99 億元，同比增速爲24%、21%、19%；實現歸母淨利潤1.95、2.42、3.12 億元，同比增速爲58%、24%、29%；對應EPS 分別爲0.40、0.49、0.64 元，對應當前股價的PE 估值分別爲18、15、11 倍，我們看好公司未來業績增長，維持“增持”評級
風險提示 下游汽車銷量不及預期；原料價格繼續上行；項目研發進展不及預期；客戶拓展不及預期；市場競爭趨於激烈；擬投建項目進度及業務收入或不及預期；匯率波動風險。