公司2022 年營收50.86 億元，同比+46.89%；實現歸母淨利潤7.29 億元，同比+70.35%；實現扣非歸母淨利潤8.59 億元，同比+45.33%。考慮到公司是目前唯一擁有13 價肺炎疫苗和二價HPV 疫苗兩個重磅品種的疫苗上市公司，同時積極佈局mRNA 技術平臺，我們給予公司2023 年40x PE 估值水平，下調目標價至44 元（原目標價爲55 元），維持“買入”評級。
業績符合預期高速增長。公司2022 年營收50.86 億元，同比+46.89%；實現歸母淨利潤7.29 億元，同比+70.35%；實現扣非歸母淨利潤8.59 億元，同比+45.33%。公司2022 年毛利率和淨利率分別爲88.02%、18.45%，同比分別爲-0.59pct、+1.08pcts，保持相對穩定。銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別爲39.76%、5.3%、18.34%，研發費用增加50%，主要系九價HPV、新冠疫苗等新產品研發投入增加所致。
13 價肺炎疫苗加速國產替代，傳統品種陸續復產。公司2022 年13 價肺炎結合疫苗獲得批簽發772.11 萬劑，較上年同期增長55.96%。同期我國13 價肺炎疫苗共批簽發108 次，公司爲70 次，13 價肺炎疫苗加速國產替代。此外公司上半年確認對摩洛哥的100 萬劑13 價肺炎疫苗銷售收入，並在摩洛哥開展該疫苗的本地化生產技術轉移工作。公司部分產品生產線前期因WHO-PQ 項目整改等原因進行了設備改造，下半年Hib 疫苗和AC 多糖疫苗已恢復生產和批簽發，分別實現批簽發61.75 萬劑、604.92 萬劑，待後續整改完畢後，其他產品的生產和批簽發預計也將陸續恢復。
二價HPV 疫苗首獲批簽發，貢獻新的業績增長點。公司二價HPV 疫苗5 月首獲批簽發88.47 萬劑，2022 年共實現批簽發498.05 萬劑。公司二價HPV 疫苗設計產能爲3000 萬劑，有力保障生產供應。公司今年在除西藏、港澳臺等地區外在全國30 個省市地區獲得准入，同時WHO-PQ 申請獲得WHO 受理。公司二價HPV 疫苗對9-14 歲及25 歲以上人羣保護率100%，9-30 歲女性均可接種。
我們預計截至2022 年我國HPV 疫苗累計滲透率接近10%，潛在市場空間巨大。
九價HPV 進入臨牀III 期，積極佈局mRNA 技術平臺。2022 年9 月7 日，公司九價HPV疫苗啓動Ⅲ期臨牀研究。2022年9月30日公司新型冠狀病毒mRNA疫苗獲得印度尼西亞緊急使用授權（EUA），系我國自主研發的首個獲批海外上市的新冠mRNA 疫苗，用於18 歲及以上人羣基礎免疫或加強免疫。根據其2022 年年報，公司MCV4 處於臨牀III 期階段。公司積極佈局mRNA 技術平臺：
和藍鵲生物合作的新冠變異株mRNA 疫苗正在進行臨牀研究；和艾博生物合作的帶狀皰疹mRNA 疫苗、和藍鵲生物合作的RSV mRNA 疫苗和流感mRNA 疫苗、和聖諾合作的通用流感siRNA 藥物處於臨牀前研究。
風險因素：公司主要疫苗產品銷售（13 價肺炎疫苗、二價HPV 疫苗）、研發（mRNA 疫苗、九價HPV 疫苗）不及預期。
投資建議：伴隨着疫苗接種意識逐漸增強、消費升級、健康需求增長，公司未來業績增長確定性較強。我們調整公司2023/24 年淨利潤預測爲17.51 億/19.22億元（原預測爲17.25 億/18.07 億元），新增2025 年預測爲23.79 億元，對應EPS 預測爲1.09/1.20/1.48 元，現價對應PE 分別爲32/29/23 倍。參考可比公司2023 年預期PE（基於中信證券研究部預測），由於新冠疫苗接種預期降低及疫苗減值影響，相關疫苗公司估值水平均出現回調，截至2023 年4 月4 日，百克生物2023 年PE 爲36x（估值相對較高是帶狀皰疹疫苗競爭格局良好，市場空間巨大），康泰生物2023 年PE 爲22x，均值爲29 倍。考慮到公司是目前唯一擁有13 價肺炎疫苗和二價HPV 疫苗兩個重磅品種的疫苗上市公司，同時積極佈局mRNA 技術平臺，給予一定估值溢價，我們給予公司2023 年40x PE估值水平，下調目標價至44 元（原目標價爲55 元），維持“買入”評級。