投資要點
投資建議：維持“增持”評級，目標價1.17 港元。公司將在開拓新業務的同時，爲客戶羣提供優質生鮮原料奶，向乳品生產商提供高端優質可靠奶源，助力生產商出品健康多元化產品回饋消費者。我們預計公司2023/2024/2025年營收爲172.7/226.9/287.7 億元，同比分別+40.5%/+31.4%/+26.8%；歸母淨利潤爲13.5/21.4/31.0 億元，同比分別+140.8%/+58.3%/+44.5%。公司目標價對應2023 年6 倍P/E。
營收高雙位數快速增長。2022 年公司營收同比+73.7%至123.0 億元，其中原料奶收入同比+42.0%至99.5 億元。公司於2021 年11 月完成收購富源國際後開始飼料銷售業務，2022 年錄得銷售收入23.5 億元。經調整淨利潤9.5 億元，同比+2.7%。
營運指標明顯提升，核心業務增長強勁。2022 年，公司核心業務原料奶發展基本盤穩固且韌性十足。2022 年集團牛羣規模達40.5 萬頭，同比增加5.1 萬頭；成乳牛年化產量平均每頭提升8.0%至12.2 噸，處於行業領先地位；報告期內產奶量達236 萬噸，同比+46.6%。
受飼料成本及奶價波動影響，原料奶業務毛利率承壓。2022 年年初以來，國內外飼料價格大幅上漲，公司原料奶飼料成本平均爲2.33 元/公斤，同比增長0.22 元/公斤；同期原料奶平均售價爲4.27 元/公斤，同比降低3.2%。公司財務表現與奶價及飼料成本高度相關，受飼料成本及奶價波動影響，公司2022年原料奶業務毛利率爲31.1%，同比-5.1pct。
收購愛養牛科技，提升奶業上下游協同優勢。公司於2022 年6 月28 日完成收購愛養牛科技75%股權，愛養牛科技主要在中國從事畜牧業電子商務平臺、畜牧業服務雲平臺、畜牧業服務業營運等業務，收購愛養牛科技可進一步加強公司產業鏈協同優勢。
風險提示：產品安全問題，原奶質量不達標，飼草料成本超預期，原奶價格不及預期，牛羣疾病。