鎖定國內社交核心價值，坐擁龐大用戶池與高額使用時長：微信QQ 作爲國內頭部社交平臺，擁有超13 億月活，基本對我國居民完成全覆蓋，進而產生在各個維度的高價值流量，公司憑藉龐大用戶池外延衆多高價值互聯網賽道，一方面龐大用戶池天然貢獻高門檻，另一方面隨着騰訊在各個方面的業務不斷拓展，騰訊系應用將覆蓋我國居民生活各個維度，佔用更多使用時間，未來騰訊系應用將作爲我國互聯網用戶難以繞開的服務體系不斷創造價值，進而爲公司提供堅實的價值空間。
研發能力居前，遊戲+雲計算貢獻穩固基本盤：騰訊旗下擁有天美光子等頂級遊戲研發工作室，精準定位不同類型遊戲研發管線，擁有《王者榮耀》《絕地求生》等超S 級遊戲全季度貢獻穩定流水，同時2023 年2 月份上線的《黎明覺醒》有望爲騰訊系手遊再添大將。雲業務方面騰訊雲直接對接教育、傳媒、音視頻、政企服務等諸多領域提供高價值服務，預計未來遊戲及雲計算領域業務將爲騰訊提供較高的價值基礎和堅實的龍頭壁壘。
視頻號進展迅速，異軍突起再看增量：2022 年視頻號總用戶使用時長已經超過了朋友圈總用戶使用時長的80%。內容方面，日活躍創作者數和日均視頻上傳視頻量同比漲幅均超過100%，平臺原創內容播放量提升350%。未來騰訊視頻號變現途徑包含直播、電商、廣告等，目前發展蓬勃，未來有望爲騰訊創造第二增長曲線。
投資建議：我們預計2023-2025 年公司實現營收6,239.34 /6,922.68/7,627.39 億元；歸母淨利潤1,821.60 /2,035.52/ 2,280.23 億元；EPS19.04/21.27/23.83 元。對應PE 分別爲17.7/15.9/14.2 倍。公司在社交領域爲國內龍頭，核心價值穩定，同時依託海量用戶羣不斷拓展各類業務發力變現，我們堅定看好騰訊的長期價值，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：遊戲、金融等行業監管變化、微信視頻號生態發展程度不及預期、宏觀環境持續低迷導致廣告主投放意願不及預期、國內互聯網政策邊際變化風險等。