事件：公司發佈2022 年度報告，全年實現營業收入38.74 億元，同比減少23.37%；實現歸母淨利潤3.27 億元，同比減少65.32%；實現扣非歸母淨利潤0.60 億元，同比減少92.28%。
四季度業績環比改善，關注終端需求復甦進展：
公司全年實現營收38.74 億元（YoY-23.37%），實現歸母淨利潤3.27 億元（YoY-65.32%），毛利率17.97%（YoY-13.94pct），淨利率8.76%（YoY-10.05pct）。5G 應用、新能源汽車、光伏等高端應用領域需求穩定，公司在上述領域銷售同比提升，但家電、通訊等消費電子市場需求出現量價齊跌情形，且公司處於大項目建設期，因此公司營收及利潤同比均顯著下滑。22Q4 單季度公司實現營收9.55 億元（YoY-13.17%，QoQ+19.27%），實現歸母淨利潤0.14億元（YoY-77.70%，環比扭虧），毛利率11.78%（YoY-14.59pct，QoQ+1.60pct），淨利率2.37%（YoY-3.63pct，QoQ+9.10pct）。22Q4公司營收及利潤環比均有改善，我們推測主要由於四季度去庫存見效、短期需求及稼動率有所回升。我們認爲22Q3 以MLCC 爲代表的被動元件行業週期觸底信號明確，隨着下游補庫以及終端需求的逐步回暖，2023 年公司有望迎來持續性業績修復。
高端MLCC 實現突破，擴產推動產品結構升級：
據公司公告，截至2022 年底，公司是國內唯一實現01005-2225 全尺寸型號覆蓋的MLCC 廠商。公司在MLCC 領域生產技術領先，2022 年在部分極限、次極限高容、車規等高端產品方面取得突破，比如0805規格MLCC 容量由10μF 提升至47μF，1206 規格容量由47μF 提升至100μF（國內首家），與國際龍頭企業差距在逐步縮小，爲公司戰略轉型汽車電子、通信及新能源等高端化市場領域提供有力保障。
2022 年公司成功募資約50 億元，擬投入“祥和工業園高端電容基地建設項目”40 億元，“新增月產280 億隻片式電阻器技改擴產項目”10 億元。預計項目達產後，MLCC 產能將新增450 億隻/月，達到650億隻/月。目前祥和一期工控、車電類大型號50 億隻MLCC 產線已實現全面生產，二期微型產品、三期高端高容值項目建設穩步推進。公司結合市場變化及項目實際情況，對項目實施進度和產品結構予以優化調整，以高容、車規及工控等MLCC 高端市場應用領域產品爲主的項目三期建設已於2023 年3 月啓動投產。隨着定增產能逐步釋放，高端產品比例有望持續提升。
經營機制得到重大轉換，多體系改革有效推行：
2022 年3 月，公司通過定增引入兩家持股超5%以上的戰略股東（國家先進製造業產業基金、恆健集團），從而促進了公司治理結構的優化，加快了市場化改革進程。2022 年公司多項改革取得成效：（1）研發體系：國內首家推出1206 100μF 大容量MLCC，公司高端電容/電阻產出同比分別提升14%/7%，高端材料自產化率提升近10pct；（2）供應鏈體系：公司建立集約化的供應鏈中心，實現管理、平臺、信息的“三統一”，加大采購去貿易化力度，公司採購成本明顯下降；（3）營銷體系：前十大終端客戶發貨總額同比增長約3pct，新增客戶銷售額同比增長超90%；（4）三項制度改革：組織結構進一步簡化、人員結構進一步優化、薪酬激勵進一步差異化。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年收入分別爲47.34 億元、58.66 億元、68.13 億元，歸母淨利潤分別爲6.35 億元、9.22 億元、12.39 億元，給予“買入-A”投資評級。
風險提示：下游需求不及預期；擴產進度不及預期；技術突破不及預期；市場競爭加劇。