发展趋势2022 年業績符合我們預期
公司公佈年報業績：2022 年收入38.36 億元，同比+36.49%；歸母淨利潤10.07 億元，同比+21.21%。Q4 單季度收入10.20 億元，同/環比+29.1%/-3.2%。歸母淨利潤3.15 億元，同/環比+12.9%/+21.6%；扣非歸母淨利潤2.77 億元，同/環比+31.2%/+3.4%，非經常性收益主要系公允價值變動收益。
業績符合我們及市場預期。
發展趨勢
持續受益新能源和光伏高速發展：2022 年收入同比高增，主要系新能源和光伏需求旺盛。根據乘聯會，2022 年國內新能源汽車銷量688.7 萬輛，同比+93.4%；根據國家能源局，2022 年國內光伏新增裝機87.41GW，同比+60.3%。公司是光伏和新能源薄膜電容龍頭，業績增速與行業增長基本一致。
汽車業務佔比提升，毛利率下滑：2022 年整年毛利率38.31%，同比-3.84ppt，主因低毛利的汽車業務佔比提升拉低了平均毛利率。4Q22 毛利率38.43%，同/環比-2.94ppt/+0.6ppt，新能源業務高景氣帶動收入環比增長。公司汽車業務佔比超30%，我們認爲汽車下游客戶分散，盈利性難以達到工業/消費等標準品的水平。因此中長期看，我們認爲汽車業務佔比的持續提升或將對整體毛利率水平形成一定壓制，但作爲行業龍頭，我們認爲公司規模優勢顯著，盈利能力遠超行業平均。
費用率穩中有降，公司加快自動化水平的提升。受益於規模優勢，公司2022年費用率保持穩中有降的趨勢，2022 年銷售/管理/研發費用率分別爲1.4%/4.3%/3.5%；Q4 單季度銷售/管理/研發費用率分別爲0.9%/4.5%/3.8%；同時公司加快自動化水平提升，提高產品質量，降低生產成本。
公司是新能源核心受益標的，行業高景氣且公司配套產能擴張。此外，我們認爲公司中高端客戶持續拓展，自動化水平、信息化系統建設持續提高和完善，上游材料成本持續下降，有利於公司盈利釋放。我們認爲公司作爲全球薄膜電容行業龍頭，具備技術和品牌溢價，有望保持領先的產品迭代能力，我們看好需求增長+品牌實力雙擊下公司的高成長性。
盈利預測與估值
考慮到新能源汽車行業競爭加大，我們下調2023年歸母淨利潤6.6%至12.23億元；下調2024 年歸母淨利潤11.8%至15.59 億元。當前股價對應23/24年P/E 27/21 倍。我們維持跑贏行業評級，考慮到新能源行業估值中樞下移，我們下調目標價14.5%至173.88 元，對應23/24 年P/E 32/25 倍，較當前股價有19.1%上行空間。
風險
上游大宗金屬材料價格上漲；原材料基膜供不應求；新能源需求不達預期。
