教材教辅发行增长稳健，互联网销售能力持续提升。2022 年教材教辅/教育信息化及装备业务/ 一般图书发行收入分别为56.37/3.03/36.76 亿元（YoY+5.0%/-19.0%/+15.8%），教材教辅和一般图书发行保持稳健增长，教育信息化及装备收入的下滑主要由于地方财政资金投入同比下降且项目规模变小所导致。2022 年，教材教辅销售量 4.88 亿册，销售码洋 59.23 亿元，实现销售收入 56.37 亿元（YoY+9.15%），毛利率为39.33%（YoY+0.38pct）；一般图书销售量 1.41 亿册，销售码洋 66.67 亿元，销售收入 36.76 亿元（YoY+8.85%），毛利率为17.42%（YoY-0.54pct），公司线上线下发行渠道体系进一步完善，不断提升自营及第三方平台精细化运营能力，积极探索抖音、快手、哔哩哔哩、小红书等互联网渠道， 互联网销售业务25.32 亿元（YoY+12.0%）。公司2022 年實現營收109.30 億元（YoY+4.5%），扣非淨利潤13.46 億元（YoY+2.7%）。公司核心業務增長穩健，渠道平台日益多元，以教育服務和文化數字化爲代表的創新業務持續推進。我們看好公司區域性龍頭的領先優勢，維持“增持”評級。
收入利潤增長穩健，賬面現金儲備充足。2022 年公司實現營收109.30 億元（YoY+4.5%），主要得益於教育服務及互聯網銷售等業務銷售的增長，其中發行/ 出版/ 物流服務/ 其他業務分別實現收入96.48/27.46/4.23 億元，（YoY+5.4%/-3.9%/-10.0%），內部抵消額20.39 億元，佔收入比重18.66%（YoY-0.6pct）；實現毛利率36.8%（YoY+0.3pct）；實現歸母淨利潤13.97億元（YoY+7.0%）；扣非淨利潤13.46 億元（YoY+2.7%），非經常性損益主要爲旗下文軒恒信基金、文軒鼎盛等交易性金融資產公允價值變動和政府補助。
截至2022 年末，公司賬面擁有貨幣資金78.02 億元，資產負債率38.69%，現金儲備充足，資產結構良好。根據公司公告，擬向股東每10 股派發現金股利3.40元（含稅），共計支付現金股利 4.20 億元（含稅），佔2022 年歸母淨利潤30.04%。
教材教輔發行增長穩健，互聯網銷售能力持續提升。2022 年教材教輔/教育信息化及裝備業務/ 一般圖書發行收入分別爲56.37/3.03/36.76 億元（YoY+5.0%/-19.0%/+15.8%），教材教輔和一般圖書發行保持穩健增長，教育信息化及裝備收入的下滑主要由於地方財政資金投入同比下降且項目規模變小所導致。2022 年，教材教輔銷售量 4.88 億冊，銷售碼洋 59.23 億元，實現銷售收入 56.37 億元（YoY+9.15%），毛利率爲39.33%（YoY+0.38pct）；一般圖書銷售量 1.41 億冊，銷售碼洋 66.67 億元，銷售收入 36.76 億元（YoY+8.85%），毛利率爲17.42%（YoY-0.54pct），公司線上線下發行渠道體系進一步完善，不斷提升自營及第三方平台精細化運營能力，積極探索抖音、快手、嗶哩嗶哩、小紅書等互聯網渠道， 互聯網銷售業務25.32 億元（YoY+12.0%）。
出版業務穩步發展，線上線下深度融合。2022 年公司教材教輔/一般圖書/印刷及物資/新聞報刊出版收入分別爲15.41/8.55/2.85/0.51 億元（YoY-4.6%/+5.6%/-15.2%/+5.7%）。教材教輔方面，教材教輔銷售碼洋27.22 億元 ，實現銷售收入15.41 億元（YoY+1.43%），毛利率爲45.22%（YoY-0.15pct）公司關注傳統紙質出版與數字出版、線上線下教育的深度融合，在多媒體平台開設“川教學習”專區，提升服務品質。一般圖書方面，一般圖書銷售碼洋 33.87億元， 實現銷售收入 8.55 億元（ YoY-5.6% ） ， 毛利率爲22.08%（YoY-2.15pcts），主要因銷售結構變化及綜合折扣增大等因素導致。公司品牌建設成效顯著，2022 年旗下明琴工作室出版新書 22 種，實現出版碼洋超 4億元；壹卷工作室出版新書 10 種，《武則天研究》榮獲第 17 屆文津圖書獎，《清末民初的思想與人物》獲《中國出版傳媒商報》第三季度影響力圖書等。
發力教育服務與文化數字化，有望打開增長空間。在教育服務方面，2022 年，公司持續推進“優學優教”線上服務平台的優化和升級，共覆蓋學校6,319 所，服務學生452.58 萬人。在文化數字化方面，2022 年旗下9 家出版社新推出電子書、有聲書等非紙出版物 916 種；20 個數字出版項目入選或獲得全國有聲讀物精品出版工程、首屆虛擬現實新聞出版創新應用案例名單、省級版權示範單位等獎項榮譽；廣播劇《汪汪隊立大功》在喜馬拉雅播放量破億，“大聲武氣”有聲品牌瀏覽量過百萬，被評爲全國出版業十大播客。公司文化數字化、教育信息化等創新業務加速推進，有望依託自身資金和文化教育內容優勢，實現多元變現，打開業績增長空間。
風險因素：教材出版發行政策變動；稅收政策及補貼政策變化；紙張等原材料價格上漲；四川省新生兒人數及中小學學生人數不及預期；項目投資進度不及預期。
投資建議：公司發行與出版核心主業穩健發展，渠道平台多元拓展貢獻增長，以教育服務和文化數字化爲代表的創新業務持續推進。根據公司2022 年業績情況，我們略調整公司2023~2024 年營收預測至114.10/119.03 億元（前預測值爲115.54/120.50 億元），新增2025 年營收預測122.17 億元；調整公司2023~2024 年淨利潤預測至15.01/16.02 億元（前預測值爲14.13/14.65 億元），新增2025 年淨利潤預測16.92 億元；當前股價對應2023~2025 年PE10.0x/9.4x/8.9x。我們參考中信行業分類下出版類市值前20 公司估值水平（2023年PE 中位數12x），給予公司2023 年12x PE，對應目標價14.6 元，維持“增持”評級。
