事件：
公司發佈2022年年度報告。報告期內，公司實現營業收入24.66億元，同比增長8.57%；實現歸母淨利潤0.48 億元，同比增長117.83%；實現扣非歸母淨利潤0.34 億元，同比增長520.23%。其中，2022Q4 實現營業收入8.37 億元，同比/環比-1.59%/53.95%；實現歸母淨利潤0.82 億元，同比/環比313.49%/527.93%；實現扣非歸母淨利潤0.71 億元，同比/環比507.66%/444.63%。
膠粘劑保持強勢，盈利短期承壓。報告期內公司膠粘劑業務實現收入15.8億元，同比下降0.79%，佔營業收入比重達64.06%，其中環氧膠類產品實現營收9.76 億元，同比下降5.06%，佔比仍高達39.58%，膠粘劑業務小幅下滑，預計主要系受下游風電裝機需求疲軟影響。公司已成功應用11 款百米級葉片並開拓海外葉片客戶LM Windpower，預計將加速進口替代進程，打開多元業務格局。受國際局勢、環保政策等因素影響，原油等主要原材料價格高位波動， 電子材料/ 複合材料毛利率爲56.04%/1.69%，同比下降4.35/1.34pct。展望後續，隨着原材料價格逐步回落，疊加下游需求回暖，公司盈利能力有望顯著提升。
把握“十四五”機遇，發力軍工業務。報告期內，公司軍工電子科技板塊產品以全資子公司必控科技、力源興達爲主力，其中濾波器及濾波組件實現營收1.38 億元，同比增長2.71%，電源濾波板塊實現營收0.44 億元，同比增長107.5%。在“十四五”武器裝備能力建設浪潮步入新階段的大環境下，公司將進一步整合微波電子系統、電磁兼容、電源模塊、鉭電容、陶瓷電容（MLCC）等領域的技術研發和市場渠道資源，打造國內一流的“新材料+軍工”產業研究中心和產業化基地。
盈利預測：依靠新材料+軍工業務雙輪驅動，公司有望實現多元增長，疊加23 年原材料成本明顯回落，出貨和盈利均有望進一步提升。我們預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤2.76/ 3.65/ 4.58 億元，對應PE 爲15/11/ 9 倍。給予2023 年盈利20 倍PE 估值，目標價爲18.1 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：光伏裝機不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期