4Q22 消費需求仍然疲軟，毛利率進一步下滑導致業績承壓
公司22 年實現營收6.18 億元（yoy：-6%），歸母淨利潤280 萬元（yoy：-97%），業績低於我們此前預期的1100 萬元，主要由於公司減少遞延所得稅資產及可轉債中基建項目在建工程資本化費用確認（影響利潤698.54 萬元）。單季度來看，4Q22 營收1.32 億元（yoy：-33%，qoq：-11%），歸母淨虧損41 萬元（yoy：-103%，qoq：+97%），營收同環比下滑主因8 位MCU、體重體脂秤類電子產品銷量大幅下降，儘管公司三費（管理/銷售/研發費用）同/環比下降52%/43%至0.52 億元，但由於4Q22 毛利率進一步下降，導致利潤同比依舊承壓。我們預計23-25 年歸母淨利潤分別爲1.03/1.76/2.63 億元，考慮新品放量需要一定時間，給予80 倍23PE（可比公司Wind 一致預期 93x 23PE），對應目標價58 元，“買入”評級。
2022 回顧：8 位MCU 和健康測量產品需求下滑，毛利率跌破十年最低點2022 年公司健康測量AIOT 芯片/模擬信號鏈芯片/MCU 芯片營收分別爲1.47/1.71/2.89 億元（yoy：-36%/+40%/-2%），其中，受鋰電管理 BMS 芯片在手機頭部客戶大規模出貨拉動，模擬信號鏈芯片營收實現逆勢較快增長；健康測量芯片銷量下滑54%導致營收下降明顯。從毛利率來看，22 年健康測量芯片/模擬信號鏈芯片/MCU 毛利率分別爲42.44%/49.49%/30.9%（yoy：-8/-7/-20pct），MCU 業務毛利率已回落至21 年漲價前水平，4Q22綜合毛利率環比下滑4.54pct 至31.92%，2022 年綜合毛利率（39.19%）跌破過去十年最低點。截至22 年末，公司存貨爲2.06 億元，環比三季度末（2.01 億元）基本持平，存貨週轉天數160 天，與20 年同期基本保持持平。
2023 展望：MCU 價格底部漸近，模擬信號鏈業務營收保持快速增長我們預計2023 年公司營收有望恢復增長，主要來源於：1）BMS：單節BMS持續客戶拓展，應用於筆電、掃地機器人、小型電動工具等場景的2-5 節BMS 今年有望開始貢獻收入；2）信號鏈：Smart Analog 系列高精度SOC芯片陸續出貨，應用於工業、汽車領域的高精度SD-ADC 和工業領域的SARADC 有望於23 年上市；3）MCU：32 位MCU 佔比持續提升，筆電相關產品EC、 PD、 Haptic pad 等加速放量；4）AIOT：健康測量需求有望復甦。
投資建議：目標價58 元，給予“買入”評級
2023 年公司上述新品陸續推出，但考慮到客戶導入仍需時間，下調23/24年歸母淨利潤預測至1.03/1.76 億元（前值：1.38/2.14 億元），新增25 年歸母淨利潤預測2.63 億元，給予80 倍23PE（可比公司Wind 一致預期 93x23PE），對應目標價58 元，維持“買入”評級。
風險提示：新品推廣不及預期，終端需求恢復不及預期，毛利率持續下降。