事件：中國太 保於近日公佈2022 年度報告，公司實現總營收4553.72 億元，同比增長3.3%；歸母營運利潤401.15 億元，同比增長13.5%；歸母淨利潤246.09 億元，同比減少8.3%；加權ROE 爲10.8%，較2021 年下降1.4pct。
銀保渠道增長顯著，助力壽險NBV 實現反轉。中國太保2022 年壽險板塊實現業務收入2253.43 億元，同比增長6.5%；板塊整體新業務價值率爲11.6%，同比下滑11.9pct，但下半年新業務價值率同比增長13.5%，相較同業表現突出，且壽險整體新業務價值同比增長率自2022 年初拐點已現，總體呈改善態勢。
細分渠道來看，代理人渠道實現收入1765.24 億元，同比下降6.4%，佔總板塊收入的78%，仍貢獻板塊主要業績；團險與其他渠道貢獻穩定，分別實現業務收入152.69 億元與30.72 億元；
銀保渠道實現收入304.78 億元，同比大幅增長308.7%，其中新保收入288.09 億元，同比大幅增長332.0%，銀保渠道新業務價值同比增長 174.9%，新業務價值佔比同比提升7.0 個百分點。我們認爲銀保渠道貢獻大幅增長源於公司多元渠道佈局戰略轉變，聚焦核心區域等因素成果顯現。其中前十大地區保險業務收入由2021 年的1351.4億元，同比增長6.7%至2022 年的1441.84 億元。
“長航計劃”改革夯實壽險NBV 反轉基礎。2022 年，公司持續推動“長航計劃”轉型落地，業務品質得到持續改善，代理人隊伍繼續朝“職業化”、“專業化”、“數字化”方向優化，改善明顯。其中代理人月均舉績率同比上升11.3pct 至63.4%；月均首年保險業務收入6844 元，同比增長47.6%。在隊伍職業化、專業化、數字化優化加持下，代理人隊伍結構核心化改善效果明顯，2022 年月均保險營銷員27.9 萬人，上年同期則爲52.5 萬人，雖然隊伍結構變動明顯，但壽險業務品質仍得到小幅優化，其中個人壽險客戶 13 個月保單繼續率同比上升7.7pct 至88%。綜上表明，公司“長航計劃”代理人職業營銷改革成果明顯，隊伍人均生產力得到大幅提升，可以抵消代理人絕對數量減少的損失，有望持續加大新業務價值貢獻，爲板塊NBV 反轉提供夯實基礎。
精細化經營優勢漸顯，產險業務整體穩中向好。太保產險實現業務收入1703.77 億元，同比增長11.6%，淨利潤 82.85 億元，同比增長 30.4%，綜合成本率97.3%，同比下降1.7pct。主要險種中，車險貢獻業務收入979.92 億元，實現承保利潤28.36 億元，綜合成本率較2021 年下降1.8pct 至96.9%，其中增長主要來源爲新能源汽車營銷新模式的推動以及精細化管理的深入，使得新能源車保費增速超過90%。隨着新能源汽車滲透力度不斷深入，太保新能源車新營銷模式有望繼續領先同業，車險爲整體業務持續貢獻業績增長。其他險種方面，責任險、健康險、農業險、與保證險業務收入均保持同比增長，分別 爲+37.08% 、+20.03% 、+32.71% 、6.31% ， 綜合成本率分別爲99.8%/101.6%/97.7%/95.5%，作爲險企中保證保險業務綜合成本率保持穩定的公司之一，其於2022 年升級的智能風控5.0 系統爲主要原因，在數字化運營能力的進步與風險可控的前提下，確保了保證保險業務的穩定發展。
資管規模穩健增長，收益表現彰顯韌性。截至 2022 年末，公司總資產管理規模達 2.72 萬億元，同比增長 4.7%，總投資收益率4.2%，同比下降1.5pct，淨投資收益率4.3%，同比下降0.2pct。其中總投資收益率受證券買賣收益降低影響，出現較大下降。截至2022 年末，太保投資組合中，固定收益類投資對象佔73.9%，證券與債券等權益類投資對象佔22%。過去一年中長端利率持續下行、權益市場波動劇烈等因素的影響，太保通過續延展固定收益資產久期，降低再投資風險，實現了相對穩健的投資業績，彰顯其投資組合的抗風險能力與業績韌性。展望2023 年，隨着中國經濟進入恢復增長期，利率水平有望回升，權益市場情緒回暖，地產行業風險逐步化解，太保投資回報有望同比改善。
綜上所述，我們預計2023-25 年EPS 分別爲3.13/3.70/4.03 元，對應2023 年PE 爲8.55x，調高爲“買入”評級。
風險提示：壽險改革不及預期，公司管理層變動，代理人隊伍結構優化不及預期。