事件：公司3 月21 日發佈了2022 年年度報告，2022 年全年公司實現營收107.22 億港元，同比增長39%，其中TFT 模組業務及觸控屏顯示模組業務收入同比增長45%，單色顯示屏業務收入同比小幅增長1%；實現歸母淨利潤5.83 億港元，同比增長78%。
汽車顯示屏量價齊升，盈利能力大幅提升： 2022 年全年，公司業績實現高速增長，主要原因系：2022 年度，國內傳統汽車和新能源汽車市場的強勁需求拉昇了汽車顯示面板需求，同時，觸控屏顯示模組、大尺寸TFT 顯示模組、高端顯示技術模組和系統解決方案產品等高端產品佔比上升也提高了公司產品組合的平均售價。2022 年全年公司毛利率爲13.35%，同比-1.52pcts；全年公司淨利率5.22%，同比+1.22pcts。2022 年公司淨利率大幅提升，主要原因系：2022 年，各類TFT 及觸控屏顯示模組項目量產拉動了營收增長並帶來規模效應，令公司整體淨利率得到進一步改善。費用方面，2022 年全年公司銷售、財務及其他費用率分別爲7.89%/0.12%/4.15%， 同比變動分別爲-1.85/0.11/-0.50pcts。
車載業務進展順利，車載顯示龍頭地位穩固： 2022 年，公司的成都車載模組生產基地正式啓動建設，並於10 月份開始量產；同時，多個OLED 項目已進入批量生產階段，AR-HUD、CMS、可切換隱私顯示器、智能表面顯示的研發項目進展順利，未來高端產品線起量有望給公司帶來新的增長機遇。此外，公司客戶導入進展順利，持續取得新訂單。2022 年度，公司不斷向客戶推廣大尺寸TFT 觸控屏模組、BD 顯示屏、Mini-LED、AMOLED 顯示屏模組、CMS、HUD 及顯示屏系統產品，與小鵬汽車、廣汽埃安、哪吒汽車、江淮汽車簽署了合作協議，贏得了數家新能源汽車品牌的大尺寸AMOLED 顯示屏訂單，並取得了多家國內汽車製造商的系統顯示屏解決方案業務訂單。2022 年，在全球汽車顯示市場，公司的市場份額持續擴大，交付數量、交付面積均列全球第一，其中8 英寸以上顯示屏的細分市場龍頭地位尤爲顯著。
持續受益新能源汽車行業成長， CMS 加速量產：受益於國內的稅收優惠政策和新能源汽車滲透率持續提升，整體汽車顯示屏需求於2021 年上半年開始逐漸增加，且增速於2022 年進一步提升。據中汽協數據統計，2022 年國內新能源汽車銷量達688.7 萬輛，同比增長93%；乘聯會發布的乘用車市場分析報告顯示，2022 年新能源乘用車滲透率達到27.6%，較2021 年提升12.6pcts，未來新能源車的滲透率仍會快速提升，預計2023 年新能源乘用車滲透率將達36%。汽車產銷量和新能源汽車滲透率的大幅提升，有望拉昇對大尺寸、高品質顯示器的需求。此外，2023 年1 月，據全國標準信息公共服務平臺公佈消息顯示，CMS 新國標GB15084-2022 獲批，將於今年7 月1 日起正式實施；而公司早在 2019 年就已啓動CMS 相關技術開發和業務佈局，旗下聯營公司疆程也於同年配合主機廠完成了CMS 的預研項目，是國內最早推進CMS 在乘用車上量產落地的供應商之一。隨着該項標準的正式發佈， CMS 將成爲車企追求智能化解決方案的新觸點，公司有望緊抓行業新風口，挖掘新的盈利增長點。
首次覆蓋，給予“買入 ”評級：公司的主營業務爲液晶顯示器及有關產品的設計、製造和銷售，產品包括汽車顯示屏、工業顯示屏、家電應用顯示屏及醫療產品顯示屏等；公司持續聚焦汽車顯示和工業顯示兩大領域，其中車載產品涉及汽車儀表、中控、娛樂系統顯示、HUD、CMS 等多種品類，基本做到了全場景覆蓋；工業顯示業務佈局工業儀表、醫療及消費品領域。隨着碳達標、碳中和目標的提出以及CMS 新國標的正式施行，新能源汽車行業領域對大尺寸高端車載顯示屏的需求將大幅提升，公司有望憑藉前瞻技術佈局，乘行業新風口，爲公司業績注入新的增長動能。此外，隨着BD 顯示屏、Mini-LED、AMOLED顯示屏和顯示系統解決方案等高端顯示產品的逐步量產，公司營收水平有望提升，規模效益有望進一步增強。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲7.40億港元、9.93 億港元、11.90 億港元，EPS 分別爲0.93 港元、1.26 港元、1.50港元，PE 分別爲15X、11X、9X。
風險提示：市場競爭加劇的風險、面板價格不及預期風險、車載顯示需求不及預期風險、宏觀經濟波動與政策變化的風險。