2022 業績符合我們預期
公司公佈2022 年業績：收入52.1 億元，同比增長29.2%；歸母淨利潤14.5 億元，同比下滑4.4%，符合我們預期。營業收入實現增長主要由於按零毛利確認宣廣改擴建建造收入14.2 億元，剔除該影響後下滑6.0%。
2022 年盈利能力轉弱主要由於採用直線法攤銷，在車流量趨弱時利潤進一步承壓，2022 年毛利率爲43.2%，同比下滑17.5ppt。
單四季度來看，4Q22 公司實現收入12.2 億元，同比下滑15.7%；歸母淨利潤2.7 億元，同比下滑35.4%，主要由於4Q22 受疫情和貨車降費影響。
發展趨勢
合寧高速受疫情影響較小，新收購路產車流量逆勢增長。2022 年公司實現通行費收入36.8 億元，同比下滑4.0%，其中，公司主要路產合寧/高界/宣廣高速車流量分別同比-9.7%/+4.0%/-20.7%,通行費收入分別同比-0.2%/+3.8%/-19.6%，除宣廣高速受周邊國道分流及上游路段施工影響下滑明顯外，合寧和高界高速展現韌性。此外，公司2021 年新收路產表現亮眼，在疫情影響下，2022 年安慶長江公路大橋和嶽武高速安徽段車流量分別同比+3.4%/+3.2%，實現逆勢增長。
受益於核心路產恢復、虧損路段扭虧，成長性逐步釋放。我們認爲公司今年業績有望實現23.7%的高增長，主要來自：1）合寧高速受益於整體車流量回暖，且東西連接路段的擴容或帶來額外增量，根據公司年報，2022 年6 月底滁河大橋通車後已爲合寧車流量增長帶來一定利好；2）寧宣杭高速已實現全線貫通，今年有望扭虧；3）根據安徽省交控集團，嶽武高速東延線無爲至嶽西段預計於今年通車，嶽武高速車流量或進一步增長。此外，公司採用直線法攤銷，在今年車流大幅恢復的背景下，對利潤槓桿效應更高。
攻守兼備的優質公路標的，具備長期配置價值。成長性方面，中長期來看公司控股的宣廣、高界、廣祠等重要路產將相繼迎來改擴建，爲公司主業帶來二次發展動力，2022 年公司資產負債率爲36.6%，低於行業平均水平，資產擴容空間充足，且公司路產位於安徽省重要跨省幹道，長期受益於長三角一體化及長江經濟帶建設。防禦性方面，2022 年公司DPS 0.55 元，分紅比例達63.1%，處於公路板塊中較高的水平，分紅收益率具備吸引力。
盈利預測與估值
基本維持2023 年和2024 年盈利預測不變。當前H 股股價對應2023/2024年5.9 倍/5.2 倍市盈率。維持跑贏行業評級和8.92 港元目標價，對應7.0/6.1 倍2023/2024 年 市盈率，較當前股價有18.3%上行空間。
風險
疫情影響，改擴建進度不及預期。