2022 年业绩符合我们预期

公司公布2022 年业绩：收入209.7 亿元，同比+6.0%；归母净利润6.6 亿元，同比+15.3%。对应2H22 收入同比+5.9%，归母净利润同比+6.2%，符合我们预期。

发展趋势

2H22 销售延续稳健增长，盈利能力表现良好。2H22 公司收入同比+5.9%，整体增势延续，具体看汽水：2H22 汽水收入同比+6.3%，环比上半年略有提速，收入增长主要来自ASP 提升及产品结构改善，考虑提价影响多于2H22 反映，以及竞品相对保守的价格策略，我们认为销量相对稳定彰显公司竞争优势；果汁：2H22 收入同比+15.7%，延续上半年强劲增长势头，主因果汁品类整体景气度提升及美汁源回归450ml 经典瓶型带来销售回升；包装水：2H22 收入同比-11.0%，承压仍明显，主因PET 价格及运输成本高企下，公司主动控制冰露销售价盘及规模，而纯悦品牌力对销售支撑仍相对偏弱；此外RTD 咖啡于持续产品推新下仍录得较好销售表现。

成本端2H22 虽PET 等原材料价格仍维持高位，但公司成功锁价操作及坚决提价下，2H22 毛利率维持35.1%良好水平；销售费用率略有提升下毛销差仍同比+0.1ppt 至7.7%，综合致2H22 归母净利润同比+6.2%，显著超越行业整体表现。

2023 销售或延续稳健增势，适度减少促销幅度对冲原材料价格波动，盈利能力有望维持。我们预计公司2023 年有望维持高单位数稳健增长，主要考虑消费场景复苏带来整体助益，及提价影响趋稳后汽水销量有望重回增轨，而sleek can 占比提升及规格持续细分有望稳步提供收入增量；果汁于新品推动下亦有望延续良好增势，咖啡及能量饮料等其他产品同样具有较大发展潜力。此外渠道端，公司近2 年新拓展网点达100 万个（2020 年同期为160 万个网点），我们预计新拓网点单点产出仍有可观提升空间以支撑收入增长。公司预计1H23 成本端或小幅承压，主因1H22 成功锁价致基数较低，及近期糖价仍有扰动。公司或适度减少促销以对冲原材料价格波动，费用率继续保持稳健下，我们预计公司盈利能力有望维持2022 年相近水准。

盈利预测与估值

公司当前交易在9.4/8.5 倍2023/24 年市盈率。我们基本维持2023/24 年盈利预测7.4/8.0 亿元，维持目标价3.8 港币不变，对应12.1/11.0 倍2023/24年市盈率和29%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

原材料价格持续维持较高水位，竞争加剧。