內外部因素影響公司業績表現，看好疫後院端恢復公司22 年實現收入24.9 億元（yoy-6.9%）、歸母淨利潤8.9 億元（yoy-25.7%），業績低於我們預期（預計收入yoy+35.7%，歸母淨利潤yoy+36.2%），主因疫情影響常規診療疊加公司加大營銷管理模式調整力度。
公司22 年毛利率爲82.3%（yoy-2.7pct），我們推測主因血液淨化設備、透析粉液等相對低毛利產品收入佔比提升疊加原材料漲價。考慮公司營銷改革持續及新品放量存在一定週期，我們調整23-25 年EPS 爲1.32/1.59/1.89元（23/24 年前值2.75/3.75 元）。公司爲國內血液灌流領域龍頭，技術過硬且產品佈局全面，給予23 年28x PE 估值（可比公司wind 一致預期均值25x），對應目標價37.04 元（前值56.67 元），維持“買入”評級。
疫情影響核心產品院內推廣，看好23 年重回快速增長軌道1）公司血液灌流器爲公司核心產品，22 年收入20.3 億元（yoy-12.7%，主因疫情影響常規診療）。公司腎病產品截至22 年底國內已覆蓋6000 餘家二級及以上醫院。伴隨新品推廣持續發力（腎科新規格產品22 年收入yoy+106.2%）、循證證據不斷豐富（HA130 多中心RCT 論文及健帆HA 血液灌流器專家共識均已正式發表）及疫後常規診療復甦，我們看好23 年板塊收入實現恢復性增長；2）公司膽紅素吸附器產品22 年收入1.15 億元（yoy-26.2%，主因疫情影響常規診療）。考慮公司學術推廣有序推進，疊加療法滲透率提升空間廣闊，我們預計其23 年收入重回較快增長。
業務領域不斷豐富，持續貢獻業績增量
公司結合現有產品特點，持續開拓危重症、中毒、自免等疾病領域產品佈局並強化透析粉液、血液淨化設備等新產品推廣，包括：1）透析粉液：爲血透療法配套耗材，22 年實現收入7455 萬元（yoy+37.6%）；2）血液淨化設備：公司產品性能先進且種類多樣，其中明星產品DX-10 血液淨化機22 年實現收入1.86 億元（yoy+181.8%）。我們看好公司新品持續貢獻業績增量。
員工持股計劃出臺，看好充分調動員工積極性
公司同日發佈員工持股計劃（草案），計劃覆蓋公司董監高（不含獨立董事）及核心骨幹人員等不超過110 人。股權分兩批解鎖，每期解鎖比例分別爲50%/50%，並通過公司業績和個人績效兩個層面進行考覈：公司層面的業績考覈指標分別爲23-25 年累計淨利潤達36 億元及23-27 年累計淨利潤達70 億元；個人績效的考覈等級分爲良好及以上、合格、不合格三類，分別對應100%/70%/0%的份額解鎖比例。我們認爲，本員工持股計劃在彰顯公司長期發展信心的同時有望充分調動核心員工積極性。
風險提示：核心產品銷售不達預期，產品招標降價。