事件描述
2023 年4 月14 日，公司發佈2022 年年度報告以及2023 年一季度業績預告，2022 年實現營收207.13 億元，同比增長11.69%；實現歸母淨利潤21.64 億元，同比增長37.94%。其中2022 Q4 實現營收45.42 億元，同比增長47.96%，環比下降10.17%；實現歸母淨利潤0.14 億元，同比下降83.12%，環比下降97.15%；2023 Q1 歸母淨利潤預計2.1-2.6 億元，比上年同期下降59.27% -67.10%。
2022 Q4 需求偏弱主業短期承壓，2023 Q1 產品價格逐步反彈2022Q4 受疫情及需求偏弱影響，公司三大業務短期承壓。2022 年實現營業收入 207.13 億元，同比增長 11.69%；歸屬於上市公司股東淨利潤 21.64 億元，同比增長 37.94%，公司搶抓上半年尿素、磷酸二銨，聚氯乙烯等主導產品市場價格高位運行的市場行情，在保障國內供應的基礎上，統籌開拓國內、國際市場，確保生產裝置高效穩定運行，嚴控成本費用，加強產品研發，業績具有較強韌性。2022 Q4，疫情頻發以及下游需求恢復難及預期，公司主營產品PVC 運輸受阻，工廠庫存持續累，價格走弱；而磷酸二銨等產品在經歷秋銷行情後，需求開始走弱，價格端承壓。根據百川數據，2022 Q4，電石法PVC/磷酸二銨/尿素季度均價分別爲5905.13/ 3579.21/2584.18 元/噸，環比變化-8.44/-10.73/+4.51%。進入2023 年，磷酸二銨、PVC 等產品在經歷行業虧損後，競爭格局有所改善，疊加需求整體呈復甦狀態，價格有所反彈。2023 Q1，電石法PVC/磷酸二銨/尿素季度均價分別爲6088.59/3787.36/2682.41 元/噸，環比變化+3.11/+5.82/+3.80%，2023 Q1 業績出現大幅改善。
化肥行業景氣度延續，氯鹼化工產能理性增長全球糧食價格持續上漲，供需緊平衡使化肥景氣度不斷攀升。2022年，受各種因素影響，國際糧食貿易削減，各國加大糧食支持政策，推動化肥需求提升，同時全球量化寬鬆政策導致化肥生產所需大宗商品價格攀升，氮、磷、鉀、硫磺價格不斷走高，化肥價格持續高位運行。下半年，國家加大化肥出口法檢，化肥價格有一定回落。同時，近年來，國家針對產能過剩行業進行供給側改革，逐步清退了行業內的過剩產能，氮肥和磷肥新增產能相對受限，行業格局有望持續優化。
基於糧食生產對肥料的剛性需求，預計肥料供應長期穩定。2022 年國內氯鹼行業總體延續穩定發展態勢，氯鹼產能保持理性增長。市場方面，燒鹼行情高位震盪，PVC 價格下行明顯。2023 年國內氯鹼行業面臨一定的壓力，但隨着國家一攬子穩經濟政策效應的逐步顯現、房地產市場的逐步修復以及新經濟增長動能的逐步增強，氯鹼行業也面臨一定的發展機遇。
佈局新能源材料、可降解塑料項目，與下游強強合作優化產品結構新能源材料項目建設穩步推進，打開第二成長曲線。2021 年子公司宜化肥業與寧德時代子公司寧波邦普合資成立“邦普宜化”（宜化肥業持股比例35%），負責磷酸鐵、硫酸鎳及配套原料等建設項目。寧德時代於2021 年10 月公告擬投320 億元在湖北省宜昌市投資建設邦普一體化電池材料產業園項目，其中，邦普宜化配套原料及磷酸鐵項目總投資額約104 億元，預計新增30 萬噸/年磷酸鐵前驅體產能和20 萬噸/年硫酸鎳產能，預計將於2023 年底前投產，成功投產後，公司將在新能源領域開啓新的增長空間；同時，公司與史丹利合作開展磷酸鐵前驅體項目建設，共設計20 萬噸磷酸鐵產能，預計2024年投產；55 萬噸氨醇技改搬遷項目預計於2023 年底前投產，項目建成後，將會新增46 萬噸/年液氨和9 萬噸/年甲醇，並副產約2 萬噸/年的硫酸；年產6 萬噸可降解材料PBAT 項目目前已完成土建主體。公司新能源材料及可降解塑料項目順利推進，開啓第二成長曲線。
投資建議
因公司主營產品PVC、磷酸二銨價格承壓，預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲19.34、21.74、28.02 億元，同比增速爲-10.7%、12.5%、28.8%，2023 及2024 年業績較前值35.60、40.55 億元分別下調45.67%、46.39%。對應 PE 分別爲6、6、4倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）項目投產進度不及預期；
（2）原材料價格大幅波動；
（3）相關政策變動風險；
（4）國際貿易風險。