公司产品价格处于历史较低分位，下行风险不大。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价15.2 万元/吨，处于历史分位33.55%（2018 年起始）；氰氟草酯原药当前报价15.5 万元/吨，处于历史分位9.52%（2018 年起始）；炔草酯原药当前报价23.5 万元/吨，处于历史分位20.8%（2018 年起始）；螺螨酯原药当前报价16 万元/吨，处于历史分位46.15%（2018 年起始）；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价10.7 万元/吨，处于历史最低价格（2018 年起始）；虱螨脲原药当前报价20.5 万元/吨，处于历史最低价格（2018 年起始）。分季度来看，公司主流产品在2023 年1 季度均价相较于2022 年4 季度有所下行。業績簡評
3 月29 日，公司發佈2022 年年報，公司2022 年實現營業收入29.7億元，同比+35.4%，實現歸母淨利潤4.2 億元，同比+96.63%；其中第四季度公司實現歸母淨利潤1.21 億元，業績符合預期。
經營分析
公司產品價格處於歷史較低分位，下行風險不大。從產品價格來看，除草劑主要產品氯氟吡氧乙酸異辛酯原藥當前報價15.2 萬元/噸，處於歷史分位33.55%（2018 年起始）；氰氟草酯原藥當前報價15.5 萬元/噸，處於歷史分位9.52%（2018 年起始）；炔草酯原藥當前報價23.5 萬元/噸，處於歷史分位20.8%（2018 年起始）；螺蟎酯原藥當前報價16 萬元/噸，處於歷史分位46.15%（2018 年起始）；殺蟲劑主要產品噻蟲胺原藥當前報價10.7 萬元/噸，處於歷史最低價格（2018 年起始）；蝨蟎脲原藥當前報價20.5 萬元/噸，處於歷史最低價格（2018 年起始）。分季度來看，公司主流產品在2023 年1 季度均價相較於2022 年4 季度有所下行。
當前在建項目充足，支持公司未來成長。公司目前固定資產14.58億元，在建工程5.1 億元，分項目來看，寧億泰有2 個項目正在進行試生產，國瑞化工有1 個項目正在進行試生產，本部有2 個項目正在進行試生產。我們認爲，上述項目的持續投產和落地有利於公司進一步擴大產能，提升盈利能力。
盈利預測、估值與評級
公司主要產品價格下跌，但是新產能擴張帶來量的增長，我們修正公司2023-2024 年歸母淨利潤分別爲4.92 億元（-4.8%）、6.15億元（-5.7%），引入2025 年淨利潤預測7.97 億元；EPS 分別爲1.59 元、1.98 元和2.57 元，對應PE 分別爲11.35X/9.07X/7.01X，維持買入評級。
風險提示
全球農藥需求下滑；農藥產品價格下跌； 產能建設及投放進度不及預期；安全環保檢查影響正常開工
