加大收购经营类业务投放力度。公司抓住经济下行窗口期，2022 年新增收购收购经营类不良债权资产742 亿元，同比增长41%。在传统的银行渠道以外，公司积极拓展升级信托、违约债、法拍资产等渠道。2022 年不良债权资产公允价值变动同比下降27%，其中收购经营类业务同比下降26%，内部收益率从2021 年末8.2%下降至7.8%，主因是处置规模下降。2022年收购经营类处置规模同比下降22%至400 亿元。中國信達2022 年歸母淨利潤同比下降47.7%
中國信達發佈2022 年業績：全年營收同比-17.1%，撥備前利潤同比-41.6%，歸母淨利潤同比-47.7%；2H22 營收同比-29.5%，撥備前利潤同比-63.5%，歸母淨利潤同比-66.4%；ROAE 披露值 3.4%；符合此前盈利預警。公司持續探索升級核心主業渠道模式，優化資產負債結構，壓降部分高風險資產，我們持續關注盈利能力未來修復趨勢。
發展趨勢
加大收購經營類業務投放力度。公司抓住經濟下行窗口期，2022 年新增收購收購經營類不良債權資產742 億元，同比增長41%。在傳統的銀行渠道以外，公司積極拓展升級信託、違約債、法拍資產等渠道。2022 年不良債權資產公允價值變動同比下降27%，其中收購經營類業務同比下降26%，內部收益率從2021 年末8.2%下降至7.8%，主因是處置規模下降。2022年收購經營類處置規模同比下降22%至400 億元。
收購重組類業務規模持續壓降。2022 年以攤餘成本計量的不良債權資產收入同比下降25%，主要由於收購重組類不良債權資產規模同比減少24%，公司堅持審慎有效投放新業務，壓降存量業務規模；月均年化收益率同比提升0.6ppt 至7.6%，則是因爲公司加大對存量低收益項目的週轉處置力度。
資本市場波動導致金融工具估值確認浮虧。公司2022 年營收下行主要受到其他金融工具公允價值變動影響。2022 年其他金融工具公允價值變動同比下降63%，下半年同比下降93%。拆分來看，其中債轉股資產公允價值變動同比下降79 億元至-0.8 億元，主要是資本市場波動導致估值下降所致。
資產質量承壓。2022 年資產減值損失同比增加13%，主要由於宏觀形勢變化和地產風險暴露導致的不良債權資產質量惡化。從不良債權資產質量指標來看，2022 年末收購重組類減值比例8.20%，較1H22 末上行0.6ppt；撥備覆蓋率較1H22 末下行11.9ppt 至141%；房地產業規模同比下降14%，佔比47%；中部地區同比下降63%，佔比24%。此外，投資產品（2022年末3400 億元）逾期比例9.7%，較1H22 末上行4.9ppt；減值比例1.9%，基本與1H22 持平。
負債結構調優帶來融資成本下行。我們估算2022 年末付息負債成本3.06%，較2021 年末下降24bp，我們預計是由於公司優化負債結構。
2022 年末應付債券同比下降20%，付息負債佔比同比下降6ppt；而融資成本更低的借款同比上升11%，付息負債佔比同比上行3ppt。
盈利預測與估值
考慮資本市場波動影響和撥備計提壓力，我們下調2023E/2024E 淨利潤10%和14%至65 億元和68 億元。當前股價對應0.2x/0.2x 2023E/2024EP/B。維持中性評級，下調目標價4%至1.26 港元，對應0.3x/0.3x2023E/2024E P/B，較當前股價有24%上行空間。
風險
不良債權資產質量惡化超預期。
