投資邏輯：1）專注女性健康，4 年近30%複合增長，股權激勵注入高成長動力；2）600 億朝陽康復器械賽道，集中度提升高成長潛力；3）疫後復甦+新品放量加速回歸高增長；4）基於盆底康復不斷拓展新品類，盆底及產後康復電刺激、磁刺激（自主）、生殖康復、運動康復、營養管理產品矩陣豐富，持續打開成長空間。
公司深耕女性康復器械，疫後復甦+新品放量加速業績增長：公司深耕盆底及產後康復，自主研發盆底及產後康復設備、耗材及配件、信息化產品等，較同行核心產品技術指標優異。2018-2022 年收入CAGR 達27.3%，淨利潤CAGR 達21.7%。
主要聚焦於電刺激和生物反饋領域，同時切入自主磁刺激領域。公司圍繞女性康復已打造全面產品品類，並延伸拓展生殖康復、運動康復、營養管理等領域，持續拓寬業績潛力空間。22 年盆底診療系列新品及女性生殖康復設備新品持續推出，推動22 年穩健增長，預計隨疫後康復診療復甦加速回歸高增長態勢。
康復器械市場規模已近600 億，盆底及產後康復處於高速滲透期：1）人口老齡化、三胎政策、居民健康意識提升等多因素下，康復醫療需求穩步提升，據弗若斯特沙利文預測，2022 年市場規模達579 億；2）產後女性和中老年女性的盆底功能障礙性疾病發病率高，但知曉率、治療率低，或催生旺盛盆底及產後康復需求潛力空間。盆底肌肉訓練（PFMT）、生物反饋電刺激治療、子宮託等非手術治療手段爲國內外指南首先推薦的一線治療方法。根據國家統計局及億渡數據預測，我國2020 年產婦規模約爲1200 萬，產後康復機構滲透率僅爲20.6%，仍有較大提升空間。據頭豹研究院的數據預測2020 年產後康復設備市場76.3 億元，對應2017-2020 年CAGR 高達37.9%。盆底及產後康復領域門檻較高，我國目前取得盆底診療設備註冊證的企業數量有限，對比電刺激領域同行偉思醫療（21 年電刺激+耗材1.87 億）、廣州杉山、廣州龍之傑、河南翔宇等大多數企業規模較小，朝陽康復賽道、集中度提升催生頭部企業高成長潛力。3）生殖康復主打不孕不育及流產等市場，據錦欣生殖招股書中數據統計，2021 年我國不孕率高達17.3%，生殖整復市場規模據預測已達16.47 億元；4）2021 年我國運動損傷患者規模達約0.7 億，市場規模達191 億元，運動康復潛力可期。
基於盆底康復不斷拓展新品類，強產品力+全渠道佈局推動多品類快速放量：1）公司深耕盆底及產後康復領域，擁有多種盆底+產後康復方案，滿足醫用級、專業機構級、家用級三類客戶羣體的多樣化需求。公司盆底及產後康復設備在通道數、分辨率、採樣率、測量範圍、通頻帶、電流脈寬、刺激頻率、治療模式等指標方面具有較強競爭力，我們預計電刺激產品市佔率達18.81%，自主磁刺激產品上市後有望快速拉動盆底及產後放量；2）公司借力產後康復核心技術基礎，基於盆底康復不斷拓展生殖康復、運動康復、營養管理等新品類，生殖康復產品上市第一年快速放量，論證強產品實力，有望高增長貢獻第二增長極；3）公司積極推動ToB+ToC、線上+線下、國內+海外全渠道佈局，全面賦能各產品線，業績增長動能強勁。
股權激勵4 年30%複合增長，彰顯公司高成長信心：公司新發布2023 年股權激勵計劃，設定2023-2026 年淨利潤增長30%、69%、120%、186%目標，對應年複合增長率超30%。高解鎖條件彰顯公司長期發展決心，也爲公司注入成長動力。
投資建議：公司專注女性健康，自主磁刺激產品上市推動盆底及產後康復核心業務快速增長，同時基於盆底康復不斷拓展生殖康復、運動康復等市場，強產品力+全渠道佈局有望持續推動多品類快速放量。公司2023 年股權激勵計劃，設定2023-2026 年超30%複合增長率目標，彰顯公司未來高成長信心。預計預計2022-2024年公司營收分別爲3.77/5.01/6.58 億元，同比增長10.3%、32.9%、31.5%；歸母淨利潤分別爲1.23/1.46/2 億元，同比增長3.9%、18.5%、37.4%；對應PE 爲33、28、20 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：康復診療恢復不及預期；磁刺激儀銷售不及預期；生殖康復銷售不及預