行业承压下公司收入相对稳健，利润有所下滑。公司2022 年实现收入50.4亿美元/-2.1%，固定汇率下增长0.7%；实现归母净利润3.3 亿美元/-21.0%。

经折算，公司2022H2 收入28.1 亿美元/-3.5%，归母利润1.7 亿美元/-25.9%。

考虑到公司目前正分拆SharkNinja 于美国上市，公司将不进行分红。受到欧美高通胀的影响，小家电行业销售承压，但公司收入整体表现依然稳健；受到融资成本上升及人员开支增加的影响，公司盈利出现一定压力。

SharkNinja 逆势表现靓丽，九阳分部有所拖累。2022 年公司旗下SharkNinja收入37.2 亿美元，同比持平，其中H2 已恢复正增长，同比增长0.2%。SN在美英市场的市占率实现持续提升，在美国市场，公司食物料理电器市占率达到36.1%/+2.7pct，清洁电器市占率34.6%/+2.6pct，烹饪电器市占率26.2%/-1.2pct；在英国市场，吸尘器市占率31.8%/+1.2pct，食物料理电器市占率16.9%/+4.4pct。九阳分部2022 年收入下滑7.7%至13.3 亿美元。

分地区：H2 欧洲收入表现有所好转。公司2022 年北美收入下滑1.2%至29.3亿美元，其中H2 下滑1.7%；中国区收入下滑6.5%至13.1 亿美元，其中H2下滑11.3%；欧洲地区收入增长2.5%至6.3 亿美元，其中H2 增长9.2%；其他地区收入增长1.2%至1.7 亿美元，其中H2 下滑18.0%。受到英国份额持续提升及新拓展国家收入强劲增长的拉动，公司欧洲区域收入表现较好。

分产品：新品类增长较快。公司2022 年清洁电器收入下滑1.1%至19.4 亿美元，其中H2 下滑3.0%；烹饪电器收入下滑5.7%至17.6 亿美元，其中H2 下滑8.2%；食物料理电器收入下滑3.1%至10.1 亿美元，其中H2 下滑3.6%；其他产品收入增长18.9%至3.3 亿美元，其中H2 增长22.1%。公司吹风机、空气净化器等新品类增长强劲，扩品类持续为公司增长注入动力。

成本端不利因素好转，H2 毛利率出现积极改善。公司2022 年毛利率为37.3%/-0.1pct，其中H2 为36.2%/+1.3pct。全年毛利率微降主要受到海运集装箱及原材料成本较高的影响，促销投入也有所增加；2022H2 原材料及海运已出现积极改善，带动公司毛利率提升，预计后续毛利率将延续改善趋势。费用端，公司人员扩张下管理费用率+1.7pct，加息导致融资费用率+0.4pct，全年归母净利率为6.6%/-1.6pct，其中H2 归母净利率为6.0%/-1.8pct。

风险提示：海运缓解不及预期；海外需求恶化；原材料价格大幅波动。

投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到海外需求变化和加息节奏，调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润4.1/4.8/5.2 亿美元（前值为4.5/5.1/-亿美元），同比+22%/+18%/ +9%；摊薄EPS=0.12/0.14/0.15 美元，对应PE=9/7/7 倍，维持“买入”评级。