投資要點
華康股份發佈2022 年報，收入增速超預期
1）全年看，2022 全年公司實現收入22.00 億元（同比+38%），實現歸母淨利潤3.19 億元（同比+34.88%），業績高成長源於俄烏事件下我國代糖行業出口替代持續演繹，公司作爲代糖隱形冠軍強受益。2）單季度看，單Q4 公司實現收入6.12 億元（同比+50.61%），實現歸母淨利潤0.65 億元（+21.98%）。收入超高增速源於山梨糖醇、麥芽糖醇兩類產品供不應求，Q3 新產能落地後直接增厚業績。利潤增速慢於收入增速源於年末期貨交易、捐贈等多項大額支出，合計近1500 萬元，將其扣除後利潤增速與收入幾乎同步。
毛利率維持穩定，控費水平持續穩健
毛利率方面，2022 全年毛利率22.94%，同比幾乎持平；單Q4 實現毛利率24.30%，環比微微下浮0.45pcts，主要源於期內原材料成本攀升。費用率方面，2022 全年公司銷售費用率1.6%、管理費用率3.2%，同比均穩中有降；研發費用絕對值近1 億，同比增長40%，彰顯公司長期發展決心。淨利率方面，2022 全年公司歸母淨利率14.51%，同比-0.34pcts，維持相對穩定；單Q4 歸母淨利率10.57%，同比大幅下降7.08pcts，源於Q4 多項大額支出拖累。
緊抓歷史機遇揚帆奮進，順應無糖替代大勢擬再創一個華康1）公司又一次緊抓歷史機遇，形成境外大客戶深度綁定。2022 全年公司實現境外收入11.29 億元，同比+71%，俄烏“黑天鵝”事件下緊抓訂單轉移的產業紅利。同時公司常年以直銷模式爲主，直銷收入佔比近9 成，加之行業多輪週期擾動下公司始終穩定供貨，已形成對大客戶的深度綁定，看好其在高客戶粘性下的可持續發展。2）擬發行可轉債投建100 萬噸新工廠，順應國內無糖替代大勢敢爲天下先。公司擬發行可轉債募集不超過13.25 億元，用於浙江舟山新廠投建，總產能預計100 萬噸，項目擬涵蓋阿洛酮糖、山梨糖醇、麥芽糖醇等高毛利產品，旨在進一步豐富產品結構，鞏固競爭優勢，早日成爲全球領先的糖醇企業。
盈利預測與估值
公司主營業務爲代糖製造， 我們預計2023-2025 年公司實現收入26.08/29.22/33.53 億元， 同比增18.54%/12.05%/14.76%, 預計實現歸母淨利潤4.02/5.02/5.91 億元， 同比增速爲26.03%/24.67%/17.74% ， 對應EPS 爲1.76/2.20/2.59 元/股，對應PE 爲15/12/10 倍。考慮到我國無糖時代剛剛到來，代糖需求方興未艾，結合公司前景廣闊且具備一定競爭力，維持“買入”評級。
風險提示
產品價格波動、匯率波動、海運成本波動、市場競爭加劇等。