張家港行業22A 利潤高增，資產質量基本平穩，兩小業務有待修復。
業績概覽
2022A 張家港行歸母淨利潤同比+29.0%，增速環比-1.1pc；營收同比+4.6%，增速環比-2.5pc；ROE 同比提升1.1pc 至12.2%。2022 年末張家港行不良率0.89%，環比-1bp；撥備覆蓋率521%，環比-20pc。
利潤保持高增
22A 張家港行歸母淨利潤同比+29.0%，利潤增速排在上市行前列。22A 張家港行營收同比+4.6%，增速環比-2.5pc，主要是非息收入增速放緩，2022 年非息增速環比下降14pc 至-2%。非息收入波動，背後原因主要是受債市利率波動，其他非息收入和代理業務收入增速放緩，2022年張家港行其他非息收入增速環比-4pc至8%，代理業務收入增速較22H1 放緩28pc 至-32%。
貸款增長放緩
22Q4 末貸款增速環比-0.5pc 至15.2%，其中兩小貸款同比增14.2%，增速較22H1放緩8pc，判斷主要是受疫情影響，小微業務需求偏弱。
展望2023 年全年，小微貸款增長有望修復，主要基於：①2023 年經濟有望修復，帶動小微需求改善；②小微業務組織架構優化，組建成立小微金融總部，統管小微金融事業部與小企業部，發揮規模效應，提升客戶服務能力；③公司將增戶拓面納入戰略重點，2022 年末貸款客戶總數達到38 萬戶，較年初增長12 萬戶，同比增長45%，增速較22H1 提升7pc。
資產質量平穩
不良生成仍有壓力：存量指標來看，22Q4 末不良率環比-1bp 至0.89%，關注率環比-10bp 至1.50%，逾期率較22H1 末上升7bp 至1.22%；動態指標來看，真實不良TTM 生成率環比上升9bp 至1.13%，判斷主要是受疫情影響，小微資產質量仍有一定壓力。撥備仍處高位，22Q4 末撥備覆蓋率環比-20pc 至521%。
盈利預測與估值
預計張家港行2023-2025 年歸母淨利潤同比增長17.9%/15.1%/15.0%，對應BPS6.76/7.54/8.43 元股。現價對應2023-2025 年PB 估值0.67/0.60/0.54 倍。維持目標價5.89 元/股，對應23 年PB 0.87 倍，現價空間30%。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅爆發。