投資要點
概況：浙江新能爲浙能集團下屬主營水力、風力、光伏發電等清潔能源業務開發運營的唯一平臺，實控人爲浙江省國資委。資產架構方面，表內包含水電、光伏、陸風、海風、氫能設備製造，表外參股資產以水電、水利項目爲主。公司具備較高的資產擴張計劃，規劃十四五期間新增10GW 以上可再生能源裝機。依據公司業績預告，2022 年公司預計實現歸母淨利潤7-8.5 億元，同比增長53.86%-86.83%。
資產概況：運營趨穩、毛利率逐步提升，海風項目併網助力2022 年業績上臺階。
截至2022 年底，公司併網裝機容量合計4.3781GW，其中水電、光伏、風電分別爲1.1322、1.9597、1.2862GW，而風電中陸上風電、海上風電則分別爲0.683、0.6032GW。邊際上，風電於2020 年以來快速釋放業績，並且在2021 年完成兩大海風項目併網後於2022 年實現業績上臺階。光伏項目拓展由外購引領自建，2018年起公司逐步開展西北地區光伏項目收購，此後快速釋放業績，當前成爲公司業績的主要支撐。水電方面，因公司所持有資產多爲中小型水電站，故業績受來水情況影響較大，2016 年爲水電業績高點，毛利潤貢獻7.9 億元，低點爲2018 年的2.9 億元。
資源拓展：三北地區與省內開發並舉，水風光協同開發。背靠浙能集團，公司承擔集團主要的可再生能源開發任務。項目資源拓展可概括爲省內海上風電與集中式光伏、省外陸風與集中式光伏兩條路徑。其中外省開發依託特高壓沿線與存量項目進行邊際拓展，省內則依靠集團所帶來的區域資源優勢，海上風電已實現浙能嘉興1 號、江蘇竹根沙H2、台州1 號（擬定增募投項目）落地，同時浙江省電力供需形勢持續趨緊，省內消納能力較強，預計棄電率抬升與上網電價折價幅度有限，在海風、光伏成本下降的趨勢下有望保持較高的盈利水平。此外，常規水電將以四川等水電資源富集地區的拓展爲主，抽水蓄能項目儲備充裕，已在臨安、富陽設立項目公司，考慮到較爲漫長的開發週期，十五五期間貢獻業績概率較高。
投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級。公司作爲浙江省屬綠電開發公司，資產擴張決心較強，在當下新能源投資成本逐步下行的趨勢下，公司長期配置價值有望逐步凸顯，且公司應收賬款壞賬計提比例較高，若補貼加速發放，則有望對當期收益形成增益。基於此，我們預期公司2022-2024 年歸母淨利潤爲7.87、12.07、15.33 億元，分別同比+72.9%、+53.5%、+26.9%，對應4 月7 日收盤價的PE 估值分別爲31.0x、20.2x、15.9x。
風險提示：新能源電市場化交易電價波動、風電光伏開發成本大幅上行、宏觀經濟波動、應收賬款回收受阻。