2022 年利润增长低于预期

受到国内疫情反弹、极端天气以及供应链受损的影响，朝云集团2022 年总收入14.4 亿元（人民币，下同），同比下跌18.5%，低于预期。其中受到杀虫驱蚊产品和空气护理产品收入跌幅较大的影响，家居护理板块收入同比下跌19.4%。公司近年全力布局的宠物品类2022 年收入同比增加46.1%至7,700 万，下半年更是同比强劲增长69.3%。全年整体毛利率41.6%，同比下降2.9 个百分点，其中重点板块家居护理和宠物品类的毛利率分别为41.9%和44.2%。下半年整体毛利率47.4%，环比提升8.2 个百分点。全年整体净利润6,500 万，同比下跌29.7%，增长逊于预期，净利润率4.5%。公司派发期末股息0.022 港元，全年派息率80%。

战略投资赋能全方位发展

公司的杀虫驱蚊品牌连续八年保持市场占有率第一，家居清洁品牌2022 年市场占有率第二。公司成功推出超威8 小时长效驱蚊小绿瓶、贝贝健蜜桃驱蚊系列等具有差异化、强功效性、成分健康的产品。公司全力开拓宠物品类的线下渠道，2022 年宠物品类线下收入占比提升至13.7%，并建构与其他品类分开的线下经销网络，现已覆盖全国120 多个城市。公司除了携手山东帅克和中博绿雅开发宠物食品和保健品外，公司还收购了爪爪科技，拥有15 家在购物中心运营的综合连锁宠物门店，从上中下游打造宠物品类成为公司第二增长曲线，完善宠物生态圈。在个人护理赛道，公司向母公司收购了广东中科研化妆品技术研究公司（中科研），为个人护理板块赋能，提升打造爆款产品能力。未来公司将继续朝供应链、渠道、研发、新品类等方向寻找合作伙伴。

在手现金充裕，估值吸引

由于公司2022 年业绩低于预期，我们下调2023 年收入5.6%至16.6 亿（同比上升15.3%），同时下调2023 年净利润21.2%至1.1 亿元（同比上升68.0%）。虽然去年受疫情打击较大，管理层介绍今年第一季销售已恢复疫情前水平，我们预计公司将重新步入高增长轨道，未来三年复合增长率34.3%。截止2022 年底，公司在手现金23.6 亿元，并无有息负债。我们维持23 倍FY23E 市盈率估值，目标价调整为2.34 港元，对应FY23E 除现金后市盈率仅0.6 倍。估值吸引，维持买入评级。

投资风险1）各品类销售不及预期；2）市场竞争风险；3）与立白集团的关联交易风险。