4Q22 業績高於我們此前預期
公司公佈4Q22 業績：營業收入660.47 億元，同比下降22.8%，較我們此前預期高出1.7%，主要系智能手機ASP 及IoT 收入高於我們預期；經調整淨利潤14.61 億元，較我們此前預期高出10.4%，主要系收入及智能手機毛利率略高於我們預期。對應2022 年全年營業收入2,800.44 億元，同比下降14.7%；經調整淨利潤85.18 億元，同比下降61.4%。
發展趨勢
智能手機ASP 穩中有升，高端化穩步推進。在出貨量方面，2022 年小米智能手機出貨量達到1.51 億臺，繼續保持全球第三的市場份額；其中4Q22 爲3,270 萬臺，主要系市場需求低迷及公司持續清理庫存（4Q22 存貨環比減少約26 億元）。ASP 方面，2022 年手機ASP 同比增長1.2%達到1,111 元，創歷史新高。此外公司在智能手機高端化領域穩步提升，發佈新一代數字旗艦手機小米13 系列，帶動4Q22 中國市場高端智能手機出貨量佔比同比提升6.8%，中國市場ASP 同比增長超14%。毛利率方面，4Q22智能手機毛利率環比下降0.7ppt 至8.2%，主要系公司調整部分產品售後政策帶來約7 億元一次性成本影響，剔除後4Q22 手機毛利率爲10.1%。
IoT 大家電品類表現亮眼，互聯網用戶規模持續擴大。四季度IoT 業務收入同比下降14.4%至214.47 億元，主要系電視機部分品類需求低迷。但我們關注到公司大家電業務表現亮眼，2022 年大家電（空冰洗）收入同比增長超過40%，體現了公司開拓重點新品的成果。互聯網業務方面，4Q22 收入同比下降1.4%至71.71 億元，基本保持穩定，其中廣告業務有所下滑，但遊戲等業務持續增長，尤其境外互聯網業務收入同比增長35.2%至68 億元，表現強勁。截至2022 年12 月，全球MIUI 月活躍用戶數達到5.82億，同比增長14.4%。
強化盈利能力，關注造車等創新業務進展。公司表示將“規模與利潤並重”作爲2023 年的經營策略，我們認爲這體現了公司在優化管理結構、提高運營效率、發展創新業務等方面的積極探索。在造車方面，2022 年公司創新業務方面投入31 億元，截至目前汽車研發團隊約有2,300 人。我們看好公司未來在智能汽車、機器人等創新業務的發展潛力。
盈利預測與估值
我們維持2023/2024 年經調整淨利潤不變。當前股價對應2023/2024 年核心業務（不含造車）經調整淨利潤市盈率16.0/12.9 倍P/E。維持跑贏行業評級和14.5 港元目標價，對應2023/2024 年核心業務市盈率18.7/15.0 倍P/E，較當前股價有16.6%的上行空間。
風險
全球疫情及宏觀經濟影響智能手機及IoT 產品需求，造車進展低於預期。