事件：
2022 年公司營業收入41.4 億元，同比+23.0%，歸母淨利潤0.8 億元，同比-63.2%；毛利率12.1%，同比下降3.3pct。22Q4 單季度公司營業收入13.6 億元，同比+57.3%，歸母淨利潤-0.26 億元，同比-726.9%,毛利率11.4%，同比下降1.2pct。
公司營收高增，利潤短期承壓。22 年光伏玻璃營收爲20.1 億元，同比+52.3%，毛利率爲16.8%，同比減少8.6pct。單平售價21.1 元，同比下降20.0%，單平毛利3.5 元，同比下降47.0%。2022 年度公司業績下降有多方面因素：①光伏玻璃供給週期屬性較強（窯爐一般是連續生產，一旦停工重新烤窯成本較爲昂貴），22 年光伏玻璃供需錯配，導致光伏玻璃價格同比下降7.5%；②上游原材料如重質純鹼、天然氣價格高企，盈利空間被擠壓；③上海貴鑫未按照約定交付貴金屬，22 年11 月公司初步判斷該項資產需要計提減值2,339 萬元；④加上公司許昌/焦作基地相繼達產，應收賬款同比增長175.3%，壞賬計提3648 萬元。而一年及以內的賬齡佔92.8%，後續應收賬款壞賬計提繼續增長的風險相對較小，公司盈利能力有望得到修復。
傳統光伏及新型藥用、光熱玻璃產能穩步釋放，公司積極佈局上游原燃料，未來有望降低相應成本。22 年4 月公司焦作、許昌基地光伏玻璃窯爐點火，22 年末公司光伏玻璃日熔量從900t/d 提升至2700t/d。該窯爐產線均具備生產大尺寸、超薄光伏玻璃的能力，符合未來玻璃的行業趨勢。此外，公司還開展了年產10000 噸的中性硼硅藥用玻璃項目，項目分兩期建設，其中一期5,000 噸產能預計23H1 投產。公司還與國內100MW光熱發電項目達成合作，22 年12 月已簽訂首批光熱玻璃訂單，目前正在組織生產。光熱玻璃技術壁壘高，國內目前僅旭硝子和安彩具備批量生產能力。未來隨着高毛利的光熱玻璃訂單增長，浮法玻璃業務毛利有望改善。公司依託運營的中石油西氣東輸豫北支線及在建的中石化榆濟管線，逐步構建了行業領先的“玻璃+天然氣”協同發展模式。公司積極佈局上游石英礦產，公司收購正慶合礦業，獲得石英岩礦種產能10 萬噸/年；另外公司正在開發安陽、焦作、許昌硅基材料項目，23 年9 月投產後將實現低鐵石英砂產能75 萬噸。公司佈局上游原燃料，有望保障供應並平抑價格波動風險。
投資建議：公司是傳統玻殼龍頭，玻璃製造領域沉澱較爲深厚。從行業層面來看，下游光伏裝機高景氣疊加雙玻組件滲透率快速提升，光伏玻璃的需求及單位盈利有望得到修復。我們預計23-25 年公司歸母淨利潤分別爲1.8/2.8/3.2 億元（23/24 年歸母前值預測爲3.7/5.6 億元，業績下調原因主要繫上遊原材料價格高企，調低了毛利率及相應的業績預測），同比增幅分別爲138%/49%/15%，對應PE 分別爲35.4/23.7/20.6。
由於多方面因素，22 年公司業績短期承壓。進入四月，未來上游原料成本（如天然氣、純鹼），有望快速下降。另外公司光伏玻璃產能快速釋放+天然氣自供比例提升+積極佈局上游石英砂礦，再加上公司在光熱、藥用玻璃等高毛利產品的佈局，未來有望給業績帶來催化。根據我們測算，23 年PEG 僅爲0.257，故繼續維持“買入”評級。
風險提示事件：光伏玻璃行業競爭加劇，原燃料價格大幅上漲超預期，公司藥玻項目產能建設進度不及預期，光熱玻璃市場拓展不及預期，疫情影響後續生產建設或運輸物流活動。