摘要：花園轉債發行規模12億元，期限6年，評級AA-，網上發行，上市時間爲3月23日。轉債初始平價94.34元（按3月22日收盤價計算），債底82.55元，純債YTM3.182%。下修條款（15-30，85%）、贖回條款（15-30，130%），回售條款（30，70%），整體看債底保護一般，條款中規中矩。我們預計上市價格區間或在120~125元左右。上市後建議合適價位關注。
花園生物是全球維生素D3 行業的龍頭企業。公司主營業務包括維生素D3 上下游系列產品以及化學制劑產品的研發、生產和銷售兩大類。在產業鏈上游，公司成功研發新型“分子蒸餾法”NF 級膽固醇生產工藝並形成產業化，成爲NF 級膽固醇全球最大的供應商，在下游成功研發高附加值25-羥基維生素D3 產品。公司憑藉其獨特的產業鏈優勢，構建了完整的維生素D3 上下游產業鏈一體化競爭優勢，形成了公司的核心競爭力。正股方面，公司目前PE-TTM 處於近三年較低位置，股權質押總量佔公司A 股合計比例13.54%，近期無解禁壓力。
風險提示：技術研發不及預期、產能消化風險、國際貿易環境和政策出現不利變化1. 轉債條款和申購信息
債底保護一般。花園轉債發行規模12.00 億元，期限6 年，主體信用評級爲AA-，債項信用評級爲AA-。票面利率：第一年爲0.30%、第二年爲0.50%、第三年爲1.00%、第四年爲1.50%、第五年爲2.00%，第六年爲2.50%，到期贖回價115 元。按照3 月21 日同等級企業債收益率計算，對應債底82.63 元，純債到期收益率爲3.182%，債底保護性一般。
條款中規中矩。6 個月後進入轉股期，初始轉股價爲15.19 元/股，按照3 月22 日正股收盤價計算，對應轉債平價爲94.34 元。下修條款（15-30，85%）、提前贖回條款（15-30，130%），回售條款（30，70%）。
網上發行，2023 年3 月23 日上市。
2. 定價分析和投資建議
轉債稀釋度偏高。若全額轉股對總股本稀釋度14.3%左右，對流通股的稀釋度14.6%左右。
當前正股價對花園轉債上市價或在120-125 元左右。定價方面，參考平價相近的轉債，我們預計花園轉債上市首日的溢價率將在24%-28%左右。若上市後花園生物股價在13.9~14.7 元之間，對應可轉債價格中樞或在122 元左右。
上市後建議合適價位關注。花園生物是全球維生素D3 行業的龍頭企業。公司主營業務包括維生素D3 上下游系列產品以及化學制劑產品的研發、生產和銷售兩大類。在產業鏈上游，公司成功研發新型“分子蒸餾法”NF 級膽固醇生產工藝並形成產業化，成爲NF 級膽固醇全球最大的供應商，在下游成功研發高附加值25-羥基維生素D3 產品。公司憑藉其獨特的產業鏈優勢，構建了完整的維生素D3 上下游產業鏈一體化競爭優勢，形成了公司的核心競爭力。正股方面，公司目前PE-TTM 處於近三年較低位置，股權質押總量佔公司A 股合計比例13.54%，近期無解禁壓力。轉債方面，債底保護一般，條款中規中矩，結合正股基本面來看，我們認爲轉債上市後合適價位可關注。
風險提示：股市下跌、上市首日價格較低、流動性風險。