未来展望：持续开拓优质平台，运费回落有望带来盈利能力改善。短期来看，一方面，公司持续重点发展Amazon 渠道，并开拓Temu 等新兴电商，有望在优质电商平台上延续高质量发展；另一方面，随着跨境运费的回落以及数字化系统对于营销费用的优化，公司盈利能力有望有所回升，并有望帮助公司在海外市场需求承压的背景下稳健经营。长期来看，在服装跨境电商行业和亚马逊平台服装品类快速增长的背景下，公司有望充分享受平台赋能以及行业红利，业绩增长确定性较强。公司2022 全年實現收入/淨利潤同比+30.7%/-44.8%，營收延續高速增長的勢頭，運輸成本及費用上漲和營銷費用率上升拖累了利潤端表現。短期來看，一方面，公司持續發展亞馬遜、Temu 等優質電商平臺，有望在海外需求承壓的背景下延續高質量發展；另一方面，隨着2023 年運費的回落以及銷售費用的優化，公司盈利能力有望有所回升。長期來看，在服裝跨境電商行業和亞馬遜平臺服裝品類快速增長的背景下，公司有望充分享受平臺賦能以及行業紅利，業績增長確定性較強。我們預計公司跨境電商業務仍具備持續增長動能，維持“買入”評級。
2022 全年實現營業收入/淨利潤同比+30.7%/-44.8%。公司公佈2022 年年報，全年實現營業收入30.66 億元/+30.7%，歸母淨利潤1.11 億元/-44.8%，其中2H22 實現營業收入/淨利潤18.02/0.52 億元，分別同比+45%/-33%，淨利潤的下滑主要受運輸成本及費用上漲，和2022 年較多新品上市帶動營銷費用率上升的負面影響（據公司2022 年業績交流電話會，Amazon 電商平臺新品導入期營銷投入較大，約1 年後新品逐漸進入回報期，屆時單產品營銷費用率有望逐漸下降）。分業務渠道看，第三方電商平臺/自營網站營收同比+43%/-55%，主要系一方面公司重點開發亞馬遜業務，另一方面對自營網站進行了重新的擇優孵化，部分盈利質量不佳的站點被放棄。分地區看，北美/歐洲/其他地區營收同比+45%/-62%/-68%，主要系公司業務重心向亞馬遜（其平臺業務集中於北美）集中所導致。
經營解析-運費及營銷費用上漲。公司全年毛利率達76.6%，同比+1.4pcts，通過價格上調和採購優化抵消了部分頭程物流成本上漲的負面影響。同時整體銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比+7.3 pcts/+0 pct/+0.2 pct，銷售費用的提升主要系營銷及廣告費用的增加、第三方電商平臺收入及總退貨率的上升導致電商平臺佣金及其他分銷成本的增加。公司存貨規模同比+14%、環比-1%至7.54億元，在海外經濟下行壓力下，庫存週轉維持平穩運行。
未來展望：持續開拓優質平臺，運費回落有望帶來盈利能力改善。短期來看，一方面，公司持續重點發展Amazon 渠道，並開拓Temu 等新興電商，有望在優質電商平臺上延續高質量發展；另一方面，隨着跨境運費的回落以及數字化系統對於營銷費用的優化，公司盈利能力有望有所回升，並有望幫助公司在海外市場需求承壓的背景下穩健經營。長期來看，在服裝跨境電商行業和亞馬遜平臺服裝品類快速增長的背景下，公司有望充分享受平臺賦能以及行業紅利，業績增長確定性較強。
風險因素：海外消費需求放緩；行業競爭加劇；自營網站發展不及預期；國際貿易摩擦升級；物流成本上升；第三方電商平臺政策變化；公司營銷流量費用上升的風險。
盈利預測、估值與評級：公司2022 全年實現收入/淨利潤同比+30.7%/-44.8%，營收延續高速增長的勢頭運輸成本及費用上漲和營銷費用率上升拖累了利潤端表現。考慮海外市場上半年的宏觀經濟表現與零售環境預期，我們下調公司2023/24 年EPS 預測至0.58/0.75 元（原預測爲0.67/0.98 元），新增2025 年EPS 預測爲0.90 元。參考亞馬遜家居及其他品類頭部中國賣家，樂歌股份、安克創新的PE 估值水平（現價對應2022/23 年平均PE 17/13 倍，基於Wind 一致預期），我們給予公司2023 年11 倍PE，對應目標價7.2 港元，維持“買入”評級。