事件： 公司發佈2022 年年報，2022 年公司實現營收26.7 億元，同比增加14.47%；歸母淨利潤1.23 億元，同比增加34.9%；扣非後歸母淨利潤0.87億元，同比增加17.84%，其中Q4 單季實現營收9.51 億元，同比增加4.76%；歸母淨利潤0.19 億元，同比增加281.41%；扣非後歸母淨利潤-0.06 億元，同比增加67.69%。
收入端：全年實現營收26.7 億元，同比+14.47%，表現較爲穩健。公司全年實現營收26.7 億元，同比+14.47%，其中熱管理業務實現營收16.21億元，同比+30.96%，EGR 業務實現營收4.41 億元，同比+33.02%，車用橡塑業務實現營收5.5 億元，同比-20.33%。2022 年，在新能源車市場快速發展、排放法規切換趨嚴的大背景下，公司充分利用產業優勢拓寬新客戶，併爲部分新能源客戶實現量產供貨，熱管理業務和EGR 業務快速增長。此外由於22 年商用車銷量下行，公司渦輪增壓管受到拖累，橡塑業務同比下滑。
毛利率：22年毛利率同比-1.55pct，未來有望觸底反彈。毛利率爲22.62%，同比減少1.55pct。在22 年鋁價已經出現一定回落的背景下，公司毛利率同比下滑主要由兩方面因素導致：1）22 年受到疫情干擾，公司產能利用率不足，固定成本難以得到有效攤薄；2）由於22 年商用車銷量下行，公司橡塑業務毛利率下滑（同比-9.14pct）。展望23 年，目前疫情政策已經放開，且商用車銷量築底，毛利率壓制因素已經消失，疊加公司新能源業務放量發揮規模效應，未來公司盈利水平有望觸底反彈。
利潤端：全年利潤顯著改善， Q4 單季度利潤承壓。22 年公司實現歸母淨利潤1.23 億元，同比增加34.9%，利潤增速快於營收增速，主要是因爲費用率下降明顯（同比-3.31pct），其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲2.54%/5.98%/-0.34%/4.22%， 同比分別減少0.94pct/0.6pct/1.34pct/0.42pct，主要是因爲公司對銷售費用與管理費用的費用支出嚴格控制，疊加人民幣匯率貶值導致匯兌收益增加。
22Q4 歸母淨利潤0.19 億元，同比增加281.41%，主要系兩方面因素所致：
1）參股公司虧損。公司新源動力虧損導致投資損失擴大，22 年Q4 投資淨收益爲-830 萬元（22Q3 投資淨收益爲-532 萬元）2）商譽減值較大。22Q4 公司資產減值損失爲-4597 萬元，主要來源於廈門大鈞和北京天元的商譽減值損失（22 年兩者商譽減值共計提2943 萬元）。
新能源客戶資源豐富，熱交換業務規模有望高增。公司在空調熱交換系統領域深耕多年，已經與沃爾沃、本田、Stellantis、大衆、吉利、上汽、長城等多家國內外主要的汽車整車製造企業，蔚來、小鵬、理想汽車等國內新興新能源整車製造企業，以及法雷奧、馬勒、翰昂、大陸、博世等國際知名汽車零部件系統供應商建立長期合作關係，實現穩定供貨，此外公司也在積極開拓其他潛在新能源客戶。其中吉利新能源、理想、小鵬、賽力斯等客戶於22年開始起量，未來隨着新能源客戶新車型的持續推出，公司熱交換業務規模有望高速增長。
投資建議及盈利預測：公司新能源業務放量持續增厚公司營收，疊加23 年多方不利因素解除，盈利能力有望改善。預計公司2023-2025 年營業收入分別爲35.33、44.47、52.09 億元，歸母淨利潤依次爲2.22、3.19、4.11 億元，對應當前市值，PE 依次爲17、11.8、9.2 倍。維持 “增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，國內疫情反覆，原材料價格大幅上漲，下游新能源車銷量不及預期，新產能投放不達預期，芯片短缺問題延續，新產品研發進度不及預期。