事件：公司發佈2022 年年報，報告期內，公司實現營收14.57 億元，同比增長15.80%；歸母淨利潤和扣非淨利潤分別爲3.39、2.32 億元，同比增長137.67 %、84.26%。
CDMO+製劑業務快速發展，帶動公司業績高增：2022 年公司業績高增長，主要是公司不斷推進高毛利的CDMO 和製劑業務（毛利率分別爲51.97%、50.78%），其中CDMO 業務實現營收5.04 億元，同比增長89.99%；製劑業務實現營收2.23 億元，同比增長50.78%，帶動公司毛利率同比增長2.95pct，上升至40.30%。公司銷售、管理、財務、研發費用率分別爲3.47%（+1.14pct）、13.91%（+0.57pct）、0.47%、（-1.30pct）、6.74%（-0.28pct）。
戰略轉型進展順利，產能佈局奠定基礎：公司積極推進CDMO 和原料藥製劑一體化的戰略，進展順利。CDMO 業務方面，與默沙東戰略協議簽署後，品牌影響力有所提升，爲業務拓展起到積極作用，同時，與默沙東的第一期9個項目均進展順利，有望帶來收入彈性，第二期項目也已啓動洽談。製劑業務方面，公司積極落實“技術轉移+自主申報+國內MAH 合作”的發展策略，把握集採帶來的快速商業化放量機遇，成功實現集採續標，同時公司積極推進研發註冊，預計23 年有13-15 個製劑項目將通過CDE 審批，並佈局了西格列汀二甲雙胍片等專利到期的“重磅藥物”。原料藥業務方面，公司不斷優化客戶和產品結構，佈局原研到期品種原料藥，有望貢獻增量。產能方面，公司新建產能陸續投產，並已着手宣城美諾華二期建設佈局，奠定未來增長基礎。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營業收入18.68/23.85/29.46 億元，同比增長28.24%/27.67%/23.48%;歸母淨利潤3.07/3.97/5.03 億元，同比變動-9.52%/29.47%/26.68%。對應PE 分別爲16.69/12.89/10.17 倍，維持“增持”評級。
風險提示：研發進度不及預期；產能建設進度不及預期；匯率波動風險