2022 年業績符合公司預告
公司公佈2022 年業績：收入461.11 億元，同比減少31%；歸母淨虧損373.86 億元，同比增虧251.7 億元，落於此前公司業績預虧範圍（虧損360-390 億元）。
受疫情反覆影響，2022 年供需爲近三年最低。2022 年ASK 同比-40%，約爲2019 年64%；其中國內、國際地區ASK 同比-41%、14%，分別爲2019 年54%、4%。需求端，2022 年RPK 同比-44%，爲2019 年28%。
客、貨運收益均同比提升。公司2022 年客公里收益0.60 元，同比增加13%，較2019 年增加15%，我們認爲主要系燃油附加費徵收的影響。貨運噸公里收益2.98 元，同比提高22%，約爲2019 年的2.3 倍，保持高位。
單位ASK 扣油成本增加，匯兌損失和所得稅費用合計同比增加近83 億元。公司2022 年單位ASK 扣油營業成本同比增加47%，主要是由於運力減少；2022 年人民幣兌美元貶值造成匯兌損失26.9 億元，同比增加43.06億元；所得稅費用-2.54 億元，同比增加39.75 億元，主要是因爲公司基於對未來的盈利預測未就可抵扣虧損391.62 億元確認遞延所得稅資產。
2023-2024 年機隊增速保持平穩，爲三大航疫情至今最低增速。根據公司機隊引進規劃，2023/2024 年底機隊達到797/824 架，同比增速2.8%、3.4%。我們測算2019-2024 年機隊平均增速2.6%，爲三大航中最低。
發展趨勢
行業層面，供需錯配奠定週期向上基礎，提示油匯擾動盈利，航空公司改善資產負債表和積極的定價策略爲向上週期加成。公司層面，國內主基地持續恢復+國際航線靈活排布運力，我們看好公司二季度繼續加速恢復，盈利中樞提升。我們認爲儘管公司疫情前北美市場運力投放（ASK）爲中國航司最多，但通過靈活調整運力，近期公司國際運力恢復明顯加速。我們建議關注行業供需錯配、公司運力恢復程度並提示油價超漲等負面因素。
盈利預測與估值
年初至今布油漲幅超預期，我們下調62%、56% A/H 股2023 年淨利潤至21.6/25.1 億元，考慮航空出行恢復，我們引入2024 年A/H 淨利潤179.4/178.9 億元。維持A/H 目標價6.8 人民幣、4.3 港幣，估值切換至2024 年，對應8.4x、5.4x 市盈率，當前股價對應6.4x、3.9x 市盈率，分別對應32%、39%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
疫情超預期反覆；定增限售股解禁；國際航線恢復速度不及預期；油價大幅上漲；人民幣貶值超預期。