TAVR 表現持續靚麗，神經介入持續高增長；維持“買入”
沛嘉公告其2022 年實現收入2.51 億元（+83.7% yoy），淨利潤虧損4.08億元。公司收入端實現高增長主因TAVR/神經介入板塊表現靚麗：1）TAVR入院進展良好，二代產品憑藉優秀產品力持續放量（22 年公司植入量1200+臺）；2）神經介入板塊持續高增長（+52% yoy）。考慮23 年擇期手術修復與公司優秀二代產品反饋，我們看好公司 TAVR 23 年市佔率超20%；疊加神經介入板塊新品正式放量，我們預測公司23-25 年收入4.7/7.9/14.7 億元。
使用DCF 估值法（假設WACC 10.3%，永續增長率1.5%），我們維持沛嘉14.86 港幣目標價與“買入”評級。
TAVR：入院放量+成本優化齊頭並進，看好23 年銷售持續靚麗TAVR 板塊22 年實現收入1.07 億元（yoy +156%），主因公司一/二代產品入院順利，放量迅速。展望23 年，我們預計公司TAVR 業務持續高增長，主因我們看好：1）23 年擇期手術量修復+區域醫保覆蓋刺激行業滲透率提升；2）直銷+經銷模式相結合，驅動產品快速入院放量；3）公司二代 TAVR產品兼具徑向支撐與可回收性能，優越產品力驅動市場率攀升；4）供應鏈與生產持續優化，經營效率有望進一步提升。此外，公司在研管線進展順利：
1）三代 TAVR TaurusNXT 處多中心註冊臨牀階段；2）TaurusWave 處FIM 階段；3）TaurusApex 高分子瓣膜處動物實驗階段；4）公司指引Trilogy有望在23 年開展註冊臨牀，我們預計其或於24/25 年分別在美國/中國取證。
神經介入：缺血新品放量拉開帷幕，收入結構逐步多元化神經介入板塊2022 年實現收入1.44 億元（+52% yoy），主因Tethy 中間導引導管及Jasper SS 顱內可電解脫彈簧圈領銜增長。我們預測2023 年神經介入板塊收入有望衝擊50%yoy，主因：1）出血性產品（22 年收入+10% yoy，板塊收入佔比39%）看好彈簧圈集採後市場份額提升，收入增速維持穩健；2）缺血性產品（22 年收入+103% yoy，板塊收入佔比28%）看好22 年上市的四款新品在入院期後，於23 年內正式放量；3）血管通路產品（22 年收入+100% yoy，板塊收入佔比33%）看好下一代微導絲（註冊申請階段）於年內上市。
TMV/TTV：在研管線進展順利，看好2024 年後陸續上市我們估測沛嘉二/三尖瓣管線2030 年有望衝擊近20 億元銷售額，驅動於：
1）HighLife（經房間隔二尖瓣置換）處多中心註冊臨牀階段（公司指引國內預計入組110 名患者）；2）GeminiOne（自研二尖瓣緣對緣修復系統）處國內進行註冊性臨牀（公司指引預計入組120 名患者）；3）MonarQ（三尖瓣置換）處FIM 臨牀中；4）Sutra 處於動物實驗階段。
風險提示：院端診療量相關風險，TAVR 市場滲透率提升緩慢，研發風險。