事件：公司公 布2022年業績：營收同比-8.7%至30.9億元；毛利同比+0.4%至14.2億元；淨利潤同比-4.3%至4.5 億元。全年每股擬派息32 港仙，派息比率爲74.3%。
點評：疫情反覆影響零售環境，線上表現更優，線下公司爲經銷商提供8370 萬元的返利衝減收入，下半年營收同比下降16.6%，全年營收同比下降8.7%。
~分品牌來看，批發模式確認收入差異下，主系列跌幅小於輕商務，主系列營收同比下降6.8%；輕商務系列自營門店主要佈局在一二線城市，受疫情衝擊影響更大，因此雖然單價平均提升15-20%，但是全年營收同比下滑16.0%。
~分渠道來看，線上優於線下，線上全年流水微跌0.4%。
全年零售流水下滑6%，22Q3/22Q4 流水分別+低單位數/-23%。
受到存貨撥備撥回的影響，全年毛利率提升4.1ppt 至46.0%。2021 年由於主系列轉型，計提存貨撥備1.2 億元，2022 年撥回0.8 億元存貨撥備，若剔除存貨撥備以及銷售返利的影響，毛利率約提升1.2ppt 至46.7%。
經營負槓桿效應下，銷售費用率/管理費用率分別增加2.1ppt/0.7ppt 至25.7%/5.8%。
存貨回到健康水平，期末存貨額同比下降1.0%至8.9 億元。主系列因爲2023 年春節早於往年提前備貨影響，以及轉型代銷的影響，期末存貨額略有增加。期末主系列分銷商的渠道庫存中，春季商品庫存水位偏高，其餘季節商品均在健康水平。輕商務系列通過調節採購量和增加奧萊店清庫存，庫存持續改善。
經營現金流同比增長9.2%至6.5 億元，期末賬面現金9.6 億元。
疫情影響放緩開店計劃，年內淨關店89 家門店；持續推進渠道優化，將50 家門店挪至一二線城市，完成約300 家門店裝修，門店平均面積提升至153 平。公司計劃2023 年淨開店100 家，優化100 家+門店，並將增加奧萊店數量作爲清庫存渠道。
線上新零售業務開始錄得淨利，定位從清庫存渠道向新品&爆品發售平台轉型。
22H1 開始，公司開始增加線上銷售新品的比例，在618 期間推出褲類爆品，雙十一前夕推出極致單品拒水羽絨。受益於單價提升以及新品銷售的佔比提升，線上業務毛利增厚，2022 年線上業務首次錄得淨利。
供應鏈能力升級。公司增加7 條生產線加強小單快反能力，新物流園投產助力。
我們的觀點：艱難零售環境下，2022 年三大渠道均已經實現淨利，轉型順利，且庫存已經回到健康狀態，輕商務、主系列輕裝上陣。公司2023 年總流水增速目標爲10%以上。1-2 月公司流水中單位數增長，3 月至今流水接近雙位數增長，恢復勢頭良好，建議投資者關注。我們調整公司的盈利預測，預計中國利郎23/24/25 年收入分別爲33.9/36.7/39.6 億元，同比分別+10.0%/+8.0%/+8.0%；淨利潤分別爲5.1/5.5/6.0 億元，同比分別+14.0%/+8.5%/+8.6%，分紅穩定，潛在股息率爲8.7%，維持“增持”評級。
風險提示：存貨積壓，終端不景氣，擴張不及預期，品牌推廣不及預期。