22 年營業收入、歸母淨利潤分別同比下滑10%、94%，下半年利潤端轉爲虧損公司發佈2022 年全年業績，實現營業收入238.05 億元人民幣、同比下滑10.2%；歸母淨利潤1.57 億元、同比下滑94.2%。EPS 爲0.17 元。分上下半年來看，2022H1/H2 收入分別同比+3.9%、-22.9%，歸母淨利潤分別同比-23.0%、轉虧，22H2 虧損8.35 億元。
22 年公司內銷和出口收入佔比分別爲62%、38%。受新冠疫情、俄烏局勢、通脹高企以及各國央行加息等多重影響，紡織行業需求自22Q2 開始有所下降，中下游產業面臨去庫存壓力，公司接單相應受到影響。同時22 年下半年受需求走弱、棉價及產品售價下跌、疫情等因素影響公司毛利率大幅下降，全年利潤承壓。22 年公司毛利率同比下降10.5PCT 至11.6%，經營利潤率同比下降10.4PCT 至2.5%，歸母淨利率同比下降9.5PCT 至0.7%。
主力產品紗線收入佔74%、呈量跌價增趨勢、收入同比降14%分產品來看：公司主力產品爲紗線，22 年收入佔比爲74%、收入佔比下降3PCT，收入同比下滑13.8%，主要由於需求疲軟導致銷量下滑所致，分拆來看彈力包芯紗線、其他紗線收入佔比分別爲37%、37%，收入分別同比下滑13.9%、13.7%；其他產品中，坯布、梭織面料、針織面料、牛仔服裝、貿易、無紡布收入分別+24%/+3%/-17%/-86%/+62%/-50%。
分量價來看：主力產品紗線量跌價增，銷量同比下滑19.7%至66 萬噸，其中彈力包芯紗線、其他紗線銷量同比分別下滑20.0%、19.4%，單價分別同比提升7.6%、7.1%。其他產品方面，坯布、梭織面料、針織面料、牛仔服裝、無紡布銷量分別同比下滑6.5%、15.2%、15.5%、84.0%、51.1%，產品單價同比分別+33.0%、+21.9%、-1.6%、-15.3%、+2.8%。
毛利率降幅較大、費用率略升，存貨撥備大幅增加、經營現金流減少毛利率：22 年公司毛利率同比下降10.5PCT 至11.6%，22H1/H2 毛利率分別同比下降3.1PCT、19.7PCT。主力產品紗線毛利率同比下降12.7PCT 至10.6%，主要系原材料價格及產品售價下跌以及中下游需求下降影響，疊加國內疫情導致物流不暢、短期停工以及物流成本上升所致；其他產品中僅梭織面料毛利率同比爲提升。
費用率：22 年期間費用率同比提升1.7PCT 至11.2%，其中銷售、管理、財務費用率分別爲3.7%（同比+0.1PCT）、5.5%（+0.1PCT）、2.0%（+1.5PCT）。財務費用率同比提升主要由於22 年產生匯兌虧損1.93 億元，而21 年爲匯兌收益。
其他財務指標：1）存貨賬面價值22 年末較22 年初增加6.1%至75.9 億元，存貨撥備金額爲5.0 億元、同比增加近30 倍；存貨週轉天數爲126 天、同比增加31 天；2）應收賬款22 年末較22 年初減少20.7%至13.6 億元，應收賬款週轉天數爲28天、同比增加3 天；3）經營淨現金流22 年同比減少33.6%至16.2 億元。
盈利預測、估值與評級：公司預計23 年上半年行業庫存高企、通脹等因素有望緩解，需求有望逐步復甦，利潤率在23 年下半年會有較大改善，預計23 年全年將銷售75 萬噸紗線、1.1 億米梭織面料及2.4 萬噸針織面料（對應銷量同比增速分別爲+14%、-5%、+60%）。另外22 年底23 萬紗錠已接近完工，公司紗線產能將達到約440 萬紗錠。23 年公司將積極佈局產能重組、預計將有部分處置收益，新建投資方面積極規劃並相對保守，目前在進行的項目主要包括土耳其紗線工廠和美洲生產基地的建設。考慮到中下游需求走勢仍存不確定性，我們下調公司23~24 年盈利預測（歸母淨利潤較前次盈利預測分別下調58%/42%）、對應23~24 年EPS 分別爲0.94、1.42 元，新增25 年盈利預測，對應25 年EPS 爲1.57 元，23 年、24 年PE分別爲6 倍、4 倍，維持“增持”評級。
風險提示：國內外需求疲軟、接單不及預期；棉價大幅波動；中下游業務拓展和整合效果不及預期。