亏损创新高，但盈利进入修复阶段；维持“买入”

首都机场2022 年营业收入同比下降33.3%至22.31 亿；归母净亏损35.27亿，同比扩大14.10 亿，符合盈利预告（净亏损人民币35 亿-36 亿元）。净亏损同比扩大主要由于北京民航需求被严重压抑，旅客吞吐量同比再度大幅下降61.1%。不过2023 年公司流量有望显著回暖，并且伴随国际航线恢复，将推动非航业务改善， 我们预计公司2023-2025 年净利润为0.98/12.08/14.87 亿（前值：23/24 年0.82/8.77/-亿）。我们将基于DCF 估值法的目标价上调至8.00 港币（WACC：9.0%）。考虑公司盈利开始修复，且长期公司航班结构有望改善，维持“买入”评级。

流量仅为2019 年13%，营收受到明显拖累

2022 年北京航空出行需求受限，叠加大兴机场分流影响，首都机场旅客吞吐量1270 万人次，同比大幅下降61.1%，仅恢复至2019 年13%，飞机起降15.76 万架次，同降47.1%，仅为19 年的26%。低迷的流量下，公司各项业务普遍受到冲击，航空性业务营收7.11 亿，同降47.1%；非航空性业务营收15.20 亿，同降24.1%，其中特许经营业务营收录得6.76 亿，同降29.0%。最终公司营收仅为22.31 亿，同比下降33.3%，仅为2019 年的21%。

不过2023 年民航需求进入恢复阶段，我们看好公司流量及营收明显改善。

成本刚性使得亏损同比扩大；看好23 年实现扭亏公司折旧、员工等成本项较为刚性，营收虽然陷入低谷，但22 年营业成本57.89 亿，同比小幅下降4.3%，仍为19 年的79%。另外公司22 年汇兑亏损1.21 亿，同比扩大1.57 亿，最终公司归母净亏损35.27 亿，同比扩大14.10亿，亏损额再创新高。不过目前民航需求迎来拐点，公司经营杠杆有利于在营收改善时，推动净利润快速回暖，我们认为公司23 年有望扭亏，并且国际航线流量有望持续回升，推动盈利高弹性的非航业务以及盈利进一步修复。

调整目标价至8.00 港币，维持“买入”评级

我们预计首都机场2023-2025 年录得净利润0.98/12.08/14.87 亿，将基于DCF 估值法的目标价上调至8.00 港币（WACC 为9.0%，前值9.8%；永续增长率2.0%不变；目标价前值6.75 港币）。考虑到公司盈利有望快速修复，并且长期首都机场航班结构有望改善，我们重申“买入”评级。

风险提示：1）民航需求恢复不及预期；2）免税销售不达预期及条款修改；3）国际航线恢复不及预期；4）大兴机场分流超预期。