22 年業績扭虧爲盈。建投能源是河北南網重要的發電企業，主營火力發電項目，並通過收購/參股新能源資產來佈局清潔能源。22Q1-3 實現歸母淨利潤2.85 億元，YOY+138.56%（21 年同期虧損7.4 億元），公司控股發電公司累計完成發電量292.49 億千瓦時，YOY-3.32%；平均上網結算電價430.87 元/兆瓦時，同比增長113.16 元/兆瓦時，我們認爲或系公司參與的省間電力現貨價格上漲所致。1 月31 日，公司發佈公告，2022 年全年預計實現歸母淨利潤1.15 億元，YOY+105%，扭虧爲盈（21 年同期虧損22.1 億元），我們認爲公司全年利潤水平不及三季度末或因第四季度煤炭價格再度上漲致使成本端承壓所致。
公司煤電爲主，煤價影響的彈性較大。截至22 年中，公司控股裝機容量915萬千瓦，全部爲燃煤火電機組。近兩年煤價一直處於高位，公司業績受煤價影響較大。我們測算2022 全年售電量358 億度，對應標煤消費量1376 萬噸，公司全年平均煤價成本每下跌50 元即可爲公司減少近7 億元的燃料成本，若煤價下跌公司將迎來明顯的業績改善。並且公司在同行業可比公司中彈性較大（見表3），煤電售電量與市值的比值在選取的可比公司中排第二位，意味着煤價變動對公司市值的影響相比同行業公司更加顯著。
佈局新能源，加速推動綠色低碳轉型。1 月30 日，公司發佈公告，控股子公司國融公司收購建昊公司100%股權。建昊公司主營開發、建設和運營光伏、風電、儲能等新能源項目，在河北/山西/陝西等地投資建設多個新能源電站，具備較爲豐富的新能源項目經驗。截至1 月30 日，建昊公司已取得項目容量約1100MW，其中已投產容量188.5MW。此外，公司於2022 年上半年全資設立冀能新能源公司，開展內蒙古自治區清潔能源項目開發工作，並且以25%股權比例參股綠能科技，參與氫氣液化技術的研發；搶抓抽水蓄能快速發展機遇，積極爭取項目參與權。我們認爲，通過新能源發電資產的內部整合，有利於公司優化資產結構與轉型發展。
盈利預測與投資建議。我們預計公司22-24 年淨利潤分別爲1.15/4.51/6.78 億元，同比增速105%/290%/50%。我們認爲公司將持續受益煤價下跌帶來的成本端的改善，並且新能源的加速佈局提供成長性。參考可比公司PB，我們給予公司2023 年1.1×—1.3×PB，對應合理價值區間爲6.24—7.37 元/股，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示：煤價持續高位運行，公司新能源業務發展不及預期，電價下調風險。