事件描述
公司發佈2022 年年度報告，2022 年實現營業收入6.05 億元，同比增長3.49%；實現歸母淨利潤4703 萬元，同比增長33.33%；實現扣非歸母淨利潤0.33 億元，同比下滑1.87%。單看2022 年第四季度，2022Q4 實現營業收入1.27 億元，同比下滑19.06%；實現歸母淨利潤499 萬元，同比下滑24.48%；實現扣非歸母淨利潤500 萬元，同比下滑24.38%。
事件點評
疫情影響下營收持續正增長，聚乳酸銷量同比上漲。受2022 年疫情影響，下游消費需求降低，公司2022 年營收同比增長3.49%，營收增幅不大。
2022 年純聚乳酸產量2.59 萬噸，同比增長6.26%，其中，純聚乳酸銷量1.69萬噸，同比增加21%；複合改性聚乳酸銷量1.25 萬噸，同比增加8%。2022公司聚乳酸在吸管、膜袋類等市場佔有率提升，帶動了純樹脂的銷量增長。
2022 年公司實現境內營收4.97 億元，同比增加7.36%；境外營收1.01 億元，同比下滑13.68%，主要是因爲一次性餐具、日用品等應用領域受國外銷售市場影下滑、歐洲對降解材料政策不明朗等因素影響，導致出口需求下滑。
聚乳酸產品價格下行，扣非淨利小幅下滑。2022 年公司純聚乳酸價格爲2.1 萬元/噸，同比下滑10%；複合改性聚乳酸價格爲1.9 萬元/噸，同比下滑12%。2022 年公司實現扣非淨利潤0.33 億元，同比下滑1.87%。在疫情和外部環境影響下，聚乳酸下游滲透不及預期，產品價格下行。疊加上游原材料玉米價格上漲，公司利潤端受到壓制，扣非淨利小幅下滑。
先發優勢深厚，募投15 萬噸項目打開業績增長點。目前，全球已完整掌握“乳酸-丙交酯-聚乳酸”並已實現穩定量產的企業只有NatureWorks、TCP、豐原生物和海正生材，公司是國內率先突破丙交酯並且實現PLA 量產的企業，擁有顯著的先發優勢。公司目前擁有設計產能4.5 萬噸，另外擁有2 萬噸產能處於試車狀態，IPO 募投年產15 萬噸聚乳酸項目預計2024 年下半年建成投產。在雙碳和“限塑令”的大背景下，下游消費復甦有望拉動PLA需求上行。根據公司招股說明書，2022-2026 年客戶意向採購量達到3.96、6.29、9.09、12.04、13.68 萬噸，基本能覆蓋公司新增產能。
投資建議
預計公司2023-2025 分別實現營收7.85、12.17、18.14 億元，同比增長29.7%、55.0%、49.1%；實現歸母淨利潤0.64、0.90、1.39 億元，同比增長35.1%、41.6%、54.5%，對應EPS 分別爲0.31、0.44、0.69 元，對應公司2023年3 月14 日收盤價16.24 元，2023-2025 年PE 分別爲53.0、37.4、24.2 倍， 維持“增持-B”評級。
風險提示
原材料上漲的風險、產能擴張不及預期的風險、市場競爭加劇的風險、公司業務拓展受下游需求影響較大的風險、政策執行力度不及預期的風險。