22 年歸母淨利潤同比+58.7%，維持“增持”評級公司22 年實現營業收入13.7 億元（yoy-24.7%），歸母淨利潤2.03 億元（yoy+58.7%），與此前業績預告（2023-003）的1.7-2.1 億元一致；其中22Q4歸母淨利爲0.04 億元（同比扭虧、qoq-90.0%）。考慮鐵礦石價格自22 年高位回落後重新上漲，我們預計23-25 年公司EPS 分別0.44/0.46/0.49 元（前值0.65/0.66/-元），可比公司PB（2023E）均值爲1.5X，給予公司23 年1.5倍PB 估值，預計公司23 年BPS 爲5.54 元，對應目標價8.31 元（前值8.41元），維持“增持”評級。
22 年鐵精粉價格同比-20.5%，23 年計劃鐵精粉產量不低於100 萬噸據公司年報，22 年公司鐵精粉產量105.15 萬噸（yoy-0.53%），球團產量19.16 萬噸（yoy-35.7%）。22 年鐵礦石價格衝高回落，公司黑色金屬板塊毛利率爲24.1%（yoy-9.77pct）；22 年主要產品鐵精粉均價942 元/噸（yoy-20.5%），單位成本722 元/噸（yoy-4.41%），單位毛利220 元/噸（yoy-48.8%），球團礦均價1329 元/噸（yoy-4.9%），單位成本1091 元/噸（yoy-0.0%），單位毛利173 元/噸（yoy-27.4%）。另外，公司23 年計劃鐵精粉產量不低於100 萬噸，與22 年水平基本相當。
可比口徑下銷售淨利率同比-1.56pct，分紅率14.7%據公司年報，22 年公司銷售毛利率爲21.1%（yoy-9.29pct），期間費用率9.83%（yoy-13.9pct），主因21 年管理費用中計入統籌外費用及辭退福利2.16 億元，剔除特殊因素影響後，期間費用率同比-1.99pct。公司銷售淨利率15.1%（yoy+7.34pct），剔除21 年管理費用影響後，銷售淨利率同比-1.56pct。此外，22 年公司擬每10 股派息0.5 元，均爲現金分紅，分紅率爲14.7%，股息率爲0.68%（3.24 收盤價計）。
鋼材及鐵礦石爲典型內需型商品，23 年鐵礦石價格或維持高位鋼材及鐵礦石爲典型內需型商品，隨着中國地產“三支箭”射出，以及疫情防控政策優化後中國經濟的復甦，我們預計23 年中國粗鋼消費增速同比轉正。而鐵礦石是供給最爲剛性環節，四大礦資本開支持續低迷，疊加俄烏衝突導致俄烏供給減量，造成22 年鐵礦石供給大幅下降，同時疫情等因素導致廢鋼回收量下滑，進一步增加鐵礦石需求。鐵礦石價格自22 年11 月以來已大幅反彈，往後來看，我們預計廢鋼供應回升，以及鋼鐵行業產量調控政策或緩解鐵礦供應緊張格局，但鐵礦石供給仍具剛性，23 年鐵礦石價格或維持高位，公司或將受益鐵礦價格上漲。
風險提示：宏觀經濟不及預期，下游需求不及預期，鋼鐵產量調控政策變化。