事件：公司發佈2022 年年度報告，2022 年實現營收25.02 億元，同比增長4.12%；歸母淨利潤8.05 億元，同比下降2.68%。
營業收入保持增長，研發投入持續加大
公司發佈2022 年年度報告，2022 年實現營收25.02 億元，同比增長4.12%；歸母淨利潤8.05 億元，同比下降2.68%，出現業績下滑的主要原因爲代理業務毛利率下降、研發投入增長較快以及回款較差導致信用減值損失增加。公司期間費用率爲11.28%，同比增加0.53pct，其中研發費用爲9869.44 萬元，同比增長22.4%，研發費用率達近年新高。利潤率方面，毛利率爲50.15%，同比下降1.36pct；淨利率爲32.10%，同比下降2.30pct，盈利水平下滑的主要原因爲毛利率水平較低的代理業務毛利率進一步下降。
資產負債表端，存貨爲6.72 億元，同比增長61.95%，其中庫存商品同比+59%、原材料同比+79%、在產品同比+24%，表明公司備貨積極，訂單改善後有望加快交付。現金流量表端，經營性現金流淨額3.57 億元，同比大幅下降32.91%，主要爲公司加大了備貨力度，帶來購買商品、接受勞務支付的現金增加較多。
自產業務毛利率仍維持高位，新品拓展實現顯著突破22 年公司自產業務實現營收13.73 億元，同比增長1.89%，其中MLCC 營收12.93億元（同比-1.57%）、濾波器營收2156 萬元（同比+8.90%）、微波等其他產品收入達5805 萬元（同比+324.86%），新品類微波業務增長顯著；自產業務毛利率爲80.91%，同比增加0.08pct，未來仍有望維持高位。軍品業務方面，隨着我國國防事業的發展，裝備現代化進程加快，特別是裝備電子化、信息化、智能化、國產化持續推進，高性能、高品質的 MLCC 作爲基礎單元市場前景廣闊。我們認爲整體軍工領域有望維持高景氣，公司傳統特種MLCC 業務有望實現恢復式增長，自產微波新品類或快速突破，公司自產業務或呈現持續快速增長趨勢。
新能源維持高景氣，代理業務實現穩定發展
公司代理業務產品主要爲國內國際知名廠商生產的電子元器件產品，銷售集中在新能源、消費電子等民用領域。22 年公司代理業務實現營收11.04 億元，同比增長5.80%，主要是公司新能源類客戶的強勁需求對沖了其他工業類和消費類客戶的低迷需求，推動了代理業務的整體增長；該板塊業務毛利率爲10.78%，同比下降2.36pct。公司的代理業務不斷挖掘新興行業與市場，在鞏固加強與現有品牌合作的基礎上，簽約了十餘家新品牌代理，引入主動元器件的力度不斷加大，代理業務未來或實現穩定發展。
盈利預測：公司作爲我國軍用MLCC 核心供應商，自產業務有望充分受益於“十四五”跨越式武器裝備需求驅動，未來3-5 年有望穩定放量，新品類微波業務或實現顯著突破。由於22 年基本面增速回落較多，出於審慎原則，預計23-24年營業收入由41.65/51.49 億元下調至30.33/35.76 億元，25 年預計爲42.20億元，歸母淨利潤由16.07/20.5 億元下調至9.83/12.32 億元，25 年預計爲14.74億元，對應PE 爲18.14/14.47/12.09X，維持“買入”評級。
風險提示：軍用產品降價的風險；代理業務下游市場需求變動的風險；微波業務發展不及預期。