事件：公司發佈2022 年年報，報告期實現營收228.64 億元、同比+42%，歸母淨利潤2.32 億元、同比+67%，扣非歸母淨利潤2.47 億元、同比+72%，位於此前業績預告區間中值偏下。其中，Q4 單季度實現營收44.9 億元、同比-9%，歸母淨利潤0.2億元、同比+75%，扣非歸母淨利潤0.24 億元（上年同期爲-0.07億元）。
資源優勢突出，生產和營銷改革效果顯著。公司是廣東省唯一合法稀土採礦權人，旗下擁有3 家稀土礦山企業，控制中重稀土資源超12 萬噸；2 家鎢礦企業，證內鎢礦資源儲量6.4 萬噸，遠景儲量豐富。同時，公司中重稀土年分離總產能達14000 噸。
另外，參股企業大寶山礦擁有華南地區最大的銅硫金屬礦。2022年實現稀土礦產量1523 噸、同比+123.64%，稀土氧化物3681噸、同比+12.33%，稀土富集物1413 噸、同比-37.25%。
重點項目順利推進，一體化佈局快速發展。（1）新豐公司成功辦獲採礦許可證，新增11.14 萬噸南方離子型稀土資源儲量；參股公司大寶山礦銅多金屬礦富礦體找礦勘查項目，新增銅金屬量約4.5 萬噸；紅嶺公司已經成功實施混改工作。（2）富遠公司年處理5000 噸中釔富銪稀土礦分離生產線完成搬遷及技改升級，將建成全國最大的中重稀土分離綠色示範工廠。（3）晟源公司8000t/a 高端磁材建設項目完成一期建設，並於2023 年1 月順利投料試產。
投資建議：公司作爲國家級廣東稀土集團主體上市公司，戰略優勢顯著，隨着一體化佈局進入快速發展階段，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.53/4.58/5.81 億元，EPS 分別爲1.05/1.36/1.73 元，對應PE 分別爲38.32/29.48/23.27 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：產能釋放不及預期；稀土價格大幅下跌超預期；下游需求不及預期。