KA 渠道公司主动控制风险，收缩回款风险较大的渠道，导致22 年收入下滑。事件：公司發佈2022 年業績報告，公告顯示2022 年公司實現營業總收入79.47億港元，同比增4.6%，實現歸母淨利6.11 億港元，同比下滑39.7%，實現經調整淨利（剔除匯兌損益）7.67 億元，同比下滑19.2%。
新品類保持高增趨勢，優化公司產品組合，帶動ASP 提升。分產品看，公司22 年衣物清潔/個人清潔/家居清潔分別實現收入68.2/6.2/5.1 億港元，分別同比變動+5.7%/+2.9%/-6.1%。公司不斷針對消費者需求在各領域開發新產品，衣物清潔條線繼21 年推出內衣專用洗衣液繼除菌祛味洗衣液後，22 年再推針對運動愛好者的抑菌及速乾麪料專用的洗衣液，個人清潔條線22 年推出了泡沫抑菌洗手液，升級產品配方及包裝，報告期內，公司21 年推出的新品創收佔比約6.6%，其中內衣專用洗衣液同比高增65%，產品組合進一步優化，帶動公司整體ASP 同比增長5%左右。展望23 年，一方面疫情防控的優化有效帶動了消費者的出行，進而刺激了消費者對衣物、個人、家居等多方面的清潔需求，另一方面，公司有望將新品收入佔比進一步提升至10%左右，進一步提升公司ASP 及毛利率水平。
線下渠道改革繼續深化，經銷商實現高質量擴張。公司繼續深化渠道改革，應對消費者快速變化的購買習慣，集團力求建立完善的渠道，最大程度觸達消費者，爲銷售增長提供切實保障，22 年線上/線下收入佔比分別爲47%/53%。分渠道來看，22 年公司線上/線下分銷/KA 分別實現收入37.6/32.5/9.4 億元，分別同比-1.3%/+19.7%/-12.7%。線上渠道受到傳統電商平台分流影響，公司亦積極做出調整，發力佈局抖快渠道。線下分銷渠道，公司改革成效顯現，實現快速增長，經銷商數量從21 年1400 家左右提升至1700 家左右，全國門店數量同增27%，同時公司針對區縣進行改革，完成了全國O2O 的戰略佈局，與經銷商聯合作業，助力新老商進行渠道下沉及滲透。
KA 渠道公司主動控制風險，收縮回款風險較大的渠道，導致22 年收入下滑。
原材料壓力緩解，費用率有望優化。22 年公司主要原材料棕櫚油及LDPE 價格波動明顯，公司依靠供應鏈能力及ASP 提升對沖原材料成本壓力，毛利率僅下滑不足1pct 至57.8%，隨着22 年內兩大原材料價格的回落，23 年全年原材料成本有望明顯下滑，驅動公司毛利率修復。由於疫情管控等原因，公司費用投放效率較低，疊加匯兌損益等影響，公司22 年歸母淨利率同降6pcts至7.69%，23 年上述因素的改善均有望帶動公司利潤率回升。
盈利預測及投資建議： 我們預計公司23-25 年實現歸母淨利潤11.77/13.74/15.59 億港元，同比變動92%/17%/13%，3 月29 日股價對應23年/24 年PE 爲24X/21X，維持 “強烈推薦”投資評級。
風險提示：疫情風險、原材料價格大幅波動風險、渠道改革不及預期風險、匯率波動風險。
