內外需承壓導致銷售量增長不及預期，棉價下行帶動色紗單價下滑，同時公司高價棉庫存侵蝕利潤導致22 年業績承壓。但公司作為色紗龍頭，具備低能耗及環保優勢，在國內印染行業加速淘汰落後產能背景下能獲得更多市場份額，中長期業績向好。當前市值28 億，23E12X/24E10X，維持“強烈推薦”評級。
2022Q4 公司業績承壓。2022 年實現營業收入、營業利潤、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤22.08 億元、1.39 億元、1.63 億元、1.19 億元，同比+1.49%、-47.95%、-30.01%、-47.30%，每股收益1.31 元。22Q4 實現營業收入、營業利潤、歸母淨利潤5.90 億元、0.21 億元、0.23 億元、0.18 億元，同比-11.13%、-73.32%、-67.40%、-73.60%。
2022 年色紗銷售量增速放緩，銷售均價下滑。
分產品看，2022 年公司色紗、貿易紗、加工業務營收達19.72 億元、1.64 億元、0.61 億元，同比+1.03%、+0.69%、+19.38%。拆分量價來看，色紗銷售量6.73 萬噸，同比+3.86%，銷售均價2.9 萬元/噸，同比-2.73%。
分地區看，國內/國外地區營收21.89 億元/0.08 億元，同比+1.41%/+9.93%。
棉價下行導致銷售單價下滑&高價棉庫存導致高成本，公司盈利能力下降。
2022 年公司毛利率同比下降6.75pct 達11.79%；其中色紗/貿易紗/加工業務毛利率分別為11.98%/4.14%/17.63%，同比-6.74pct/-3.52pct/-17.37pct。期間費用率下降0.30pct 至5.26%，淨利率下降3.32pct 至7.38%。
22Q4 毛利率同比下降9.96pct 達7.59%；期間費用率下降1.17pct 至3.59%，淨利率下降6.71pct 至3.89%。
現金流健康，營運能力穩中有升。1）2022 年經營活動淨現金流淨額為1.63億元，同比增加150.96%。22Q4 經營活動淨現金流淨額為1.28 億元，同比增加259.07%。2）2022 年公司應收賬款周轉天數同比持平為4 天。3）2022年存貨周轉天數同比減少1 天至71 天。
拓展11 萬噸筒子紗染色產能強化規模優勢。公司子公司湖北富春擬投資7 億元（自籌）建設年產11 萬噸高品質筒子紗染色專案。建設期為3 年，投產後可形成年產11 萬噸高品質筒子紗產能。我國印染行業正處於加速淘汰落後產能階段，富春染織在快速拓展產能過程中，將利用較強的產品質量、環保及規模優勢獲得更多的色紗市場份額。
盈利預測及投資評級。公司作為色紗龍頭企業，目前處於拓展色紗新市場階段，依靠低能耗及環保優勢，在國內印染行業加速淘汰落後產能的背景下能獲得更多市場份額，中長期業績向好。預計公司2023-2025 年淨利潤規模分別為2.26 億元、2.90 億元、3.61 億元，對應23E12X/24E10X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：棉花價格波動的風險、下游需求訂單不足的風險、色紗新市場開拓不順利風險、產能建設不及預期風險。