2022 年业绩符合市场预期

海天国际公布2022 年业绩：实现收入123.08 亿元，同比减少23.2%；归母净利润为22.65 亿元，同比减少25.8%；2H22 来看，收入57.99 亿元，同比减少25.6%；归母净利润10.92 亿元，同比减少25.6%。2022 年受注塑机周期下行影响，收入与利润同比下滑，符合市场预期。

发展趋势

海外下滑幅度小于国内，二板机需求较为景气。分市场来看：1）2H22 国内收入同比/环比分别下降31.0%/12.0%，海外收入同比/环比分别下降13.6%/9.0%，总体看海外降幅小于国内，我们估计其中北美需求较好，欧洲/东南亚受地缘政治冲突、通胀等因素影响，收入同比下滑。分产品看，Mars节能注塑机/长飞亚电动系列/Jupiter二板机2H22 收入分别同比变动-36%/-9%/+14%，小型机需求较为承压，二板机需求持续景气。

原材料成本下行效应逐渐显现，盈利能力环比有所修复。2022 年公司毛利率/净利率为31.8%/18.4%，同比分别下滑0.4ppt/0.7ppt，其中2H22 毛利率/净利率为33.1%/18.8%，分别较1H22 提升0.4ppt/0.8ppt，主要受益于原材料价格下调，抵消了产能利用率不足的影响。

展望2023 年，大机景气度持续性强，小机需求有望边际回暖。根据我们调研，我们预计去年9 月以来，随着疫情影响及基数压力逐渐减弱，中小机下行周期逐渐触底，新签订单有望呈现同比增长态势；新能源汽车有关的注塑件扩产带动的大机需求有望延续。此外我们预计随着钢材等上游原材料价格中枢下行，今年毛利率有望向上恢复。

海外投资加速，有望贡献中长期成长动能。2022 年公司资本开支14.56 亿元，同比增加72%，我们判断主要由于海外投资建设加速。2022 年公司在塞尔维亚和马来西亚购入土地，此外印度、墨西哥产能持续爬坡，印度金奈新厂房建设中，我们看好公司随着海外的制造、销售布局完善，实现海外份额与海外收入占比的双升。

盈利预测与估值

当前注塑机需求触底回升，但反映至收入尚需时间，我们下调2023 年盈利预测10.5%至26.66 亿元，引入2024 年盈利预测为34.83 亿元，公司当前股价对应11.3x/8.4x 2023/24e P/E。考虑到可比公司估值中枢提升，维持目标价23.54 港币不变，对应2023/2024 年目标P/E为11.9x/8.8x，涨幅空间5.8%，维持跑赢行业评级。

风险

注塑机市场需求低于预期，原材料及海运费涨价。