2022Q4 恢復盈利，2023Q1 交付指引強勁。公司2022Q4 實現交付約4.6 萬輛，同比+32%，實現營收176.5 億元，同比+66%，符合指引。2022Q4 實現淨利潤2.6 億元，non-GAAP 歸屬普通股股東淨利潤9.7 億元，恢復盈利，主要得益於毛利率快速修復及費用率下降。公司在手現金充裕，截至2022Q4 在手現金及定期存款等總計爲585 億元。公司2022Q4 指引強勁，銷量5.2-5.5 萬臺、營收174.5-184.5 億元，同增82.5%-93.0%。
30-50 萬價格帶三款車型發力，銷量有望高速增長。車型端：公司即將開啓交付L7，同時將於4 月開啓交付L7/L8 Air 版本，目前30-50 萬價格帶SUV 車型矩陣完備，滿足對於不同空間和座位數的消費者的出行需求。當前公司三款車型訂單交付週期均爲1 個月左右，具備一定訂單支撐。除增程車型外，公司有望在年內發佈基於純電高壓平臺的新車型。基於清晰的車型定位、完善的產品矩陣及快速爬產所展現的較強供應鏈管理能力，我們預計理想汽車2023 年交付量有望達26萬臺。銷售網絡端：公司目前已擁有288 家零售中心，覆蓋121 個城市，後續將持續在二三線城市擴展門店網絡，同時升級已有門店規模。
年內有望開通城市NOA 內測，自研AI 推理引擎提升座艙交互性能。1-N 階段，理想汽車持續升級智能化屬性。智能駕駛端：公司計劃在2023Q4 開放城市NOA功能的早鳥用戶內測；此外，公司已開通融合激光雷達感知的自研AEB 算法，進一步擴大AEB 覆蓋的場景，提高安全性。智能座艙端：L 系列車型均將上線端雲一體架構，集成自研車載場景AI 端推理引擎LisaRT，提升芯片運算效率，增強全車多音區跨屏語音交互、手勢交互、多點觸控及環境感知的準確性和響應速度。
2023 劍指盈利：毛利率有望維持較高水平、費用率有望持續下降。毛利率端：
公司2022Q4 毛利率爲20.2%，其中車輛銷售毛利率爲20.0%，同比下降2.3pct，主要由於電池成本上升、L8/L9 產能爬坡及理想ONE 清庫等多因素影響。我們預計未來隨L 平臺車型銷量高增、零部件較高程度複用帶來的規模效應，公司毛利率有望穩定在20%左右的較高水平。費用率端：公司2022Q4 研發費用爲20.7 億元，研發費用率爲11.7%，預計公司將在車型及技術平臺、智能化底層系統方面持續投入，研發投入淨額將持續增長，但研發費用率預計維持低雙位數。2022Q4銷管費用率爲9.2%，同比下降1.4pct，後續公司計劃持續擴展門店，但預計後續隨銷量增長，銷管費用率仍將低於研發費用率。
上調目標價，重申“買入”評級。我們預計公司2022-2025 年銷量約13/26/38/51萬輛，總收入達453/934/1248/1581 億元，non-GAAP 淨利潤爲0%/4%/4%/6%。
基於公司出色的產品力、穩健的盈利能力，我們給予其目標市值約2616 億人民幣，對應約3x 2023e P/S，上調目標價至(2015.HK)約155 港元、(LI.O)約39 美元，重申“買入”評級。我們預計公司2025 年non-GAAP 淨利有望達97 億元，對應目標市值對應約爲27 倍P/E，具備一定安全邊際。
風險提示：車型研發及銷售不及預期風險、上游零部件供應波動風險、智能駕駛技術迭代不及預期風險。