2022 年業績符合市場預期
中糧家佳康公佈2022 年業績：2022 年收入同比-2.5%至129.0 億元，生物資產公允價值調整前/調整後利潤爲-3.20/3.57 億元，同比-113.6%/+8.4 億元，業績基本市場符合預期，主因飼料成本上行、套期保值負向影響。分半年看，1H/2H22 收入同比-28.8%/32.0%，1H/2H22 公允價值調整前利潤同比-189.6%/36.2%，主因2H22 生豬均價抬升。
發展趨勢
1、生豬養殖高質量增長，生鮮豬肉勢頭向好，期貨套保對業績存在拖累。1）生豬養殖：公司在成本較低的情況下實現高質量增長。2022 年，公司生豬養殖收入同比+15.2%至77.11 億元，其中出欄量同比+19.4%至410.3 萬頭。
截至2022 年底，公司能繁母豬存欄26.3 萬頭，我們預計可支撐23 年出欄量提升約10%-15%。我們測算22 年養殖完全成本約16 元/千克，處於行業領先水平。2）生鮮豬肉：公司在疫情及消費偏弱等限制下仍保持較快增長。
生鮮豬肉板塊收入同比+30.8%至48.11 億元，銷量同比+39.1%至23.1 萬噸。其中，品牌盒裝肉同比+11%至5,583 萬盒，其中亞麻籽豬肉銷量同比+138%，且公司新增終端門店360 家。3）肉製品及肉類進口：因進口凍豬肉價格倒掛，進口業務主動縮量。肉製品板塊收入同比-3.1%至7.62 億元，肉類進口收入同比-22.2%至30.26 億元。4）期貨套保：期貨套保對業績存在負向影響，主因2022 年下半年生豬價格存在超預期波動。
2、成本控制能力不斷增強，資本結構保持穩健。1）公司加強內部管理提質增效，費用率持續下降。2022 年公司銷售、管理費用合計費用率同比-0.7ppt至5.1%。2）公司資產負債率保持行業較低水平。2022 年公司資產負債率同比小幅提升2.8ppt 至55.1%。此外，公司於2023 年向大股東中糧集團完成配股實現淨籌資15.51 億港元，資本結構持續向好。
3、我們看好公司作爲品牌豬肉提供商的長期發展潛力。1）週期層面，我們預計豬價弱景氣、企業強分化，公司資金儲備實力較強，生豬出欄量有望實現穩健增長。2）經營層面，公司成本管控能力持續增強，生鮮豬肉業務勢頭向好，有望持續提升公司盈利水平。3）期貨套保，我們預計隨着公司套保業務與生產經營匹配度持續提升，期現有機結合或將逐步提升盈利穩定性。
盈利預測與估值
當前股價對應2023/2024 年8.4/4.3 倍市盈率，我們基於本年豬價弱景氣下調2023 年歸母淨利潤65.1%至9.9 億元，引入2024 年歸母淨利潤預測18.5 億元。基於盈利預測調整，我們下調目標價30%至2.8 港幣，對應2023/2024 年11.1/5.9 倍市盈率，30.8%向上空間，維持跑贏行業評級。
風險
豬價低於預期；出欄量低於預期；疫情風險；成本上漲壓力。