全球銅管行業龍頭,銅材加工業務穩定增長:海亮股份從事銅管、銅棒、銅鋁複合導體等產品的生產製造二十餘年,是全球規模最大的銅管制造企業。2021 年公司實現銅材及金屬加工品銷量92.0 萬噸,其中銅管銷量61.7萬噸,全國市佔率超30%。2017-2021 五年營收CAGR 爲20%。
銅管行業深度洗牌,“剩”者爲王。需求方面,製冷行業(銅管需求的85%以上來源於製冷行業)空調銷量走出低谷,多領域銅管需求擴增。供給方面,20 年銅管行業需求觸底,銅管行業競爭加劇,中小廠商落後產能退出,產能進一步向頭部企業集中。龍頭企業議價能力增強,加工費提升的趨勢有望長期保持。
搶灘部署銅箔產能,打造業績新增長點。公司2021 年11 月宣佈投建銅箔生產基地,2022 年9 月已經投產1.25 萬噸,大幅領先業內18 個月的平均速度。公司22/23/24 年將形成銅箔產能2.5/10/15 萬噸,並且具備生產4.5μm 銅箔的能力。屆時公司有望憑藉15 噸產能躋身國內鋰電銅箔第一梯隊。
銅箔業務秉承精細化管理基因,多方降本鑄就競爭壁壘。公司深耕銅加工業務多年,鑄就了精細化管理優勢。與國內銅加工企業相比,公司近年期間費率整體保持在行業內處於較低水平;單噸製造費用近年來也不斷優化,從2017 年的2495 元/噸降至2021 年1770 元/噸,降幅達29.06%。銅箔業務站在“巨人”銅加工業務的肩膀上,未來可期。此外,公司銅箔業務還具備成本優勢。在原材料方面,公司生產基地靠近進口銅資源,未來公司將自產銅線;電價方面,公司享受蘭州大基地電價優勢,單噸電費可便宜1600 元左右;折舊方面,公司採用純國產設備,有效減少折舊費用。
投資建議: 我們預計公司2022-2024 年公司實現歸母淨利潤分別爲11.14/18.11/27.44 億元, 對應2023 年2 月17 日收盤價的PE 分別爲21.63/13.30/8.78。在傳統業務持續發力+新晉銅箔業務提供增量的情況下,公司未來業績具備確定性成長空間,上調公司評級至“買入”。
風險提示:募投項目達產不及預期的風險。固定資產折舊攤薄業績的風險。
原材料價格波動及匯率波動的風險。疫情反覆帶來的風險。