事件：近日，招商 銀行披露2022 年年報：歸母淨利潤同比+15.08%（前三季度+14.21%）；營業收入同比+4.08%（前三季度+5.34%）；全年年化加權ROE 17.06%，同比+10bp。
點評：
營收相對穩健，利潤增速拾級而上。2022 年招商銀行營收同比增速較前三季度下降1.25pct 至4.08%；歸母淨利潤同比增速較前三季度提升87bp 至15.08%，在已披露數據的上市股份行中位居第二，兩年年均複合增速高達19.07%。利潤保持較快增長，主要得益於撥備反哺和規模擴張；而利潤增速進一步提升，則主要得益於成本費用優化和撥備貢獻加大。
規模加速擴張，存款增速亮眼。2022 年末總資產同比增速較Q3 末提升77bp 至9.62%，規模邁上10 萬億新臺階。在高級法下，公司核心一級資本充足率高達13.68%且保持內生增長，爲後續高質量發展打開了空間。負債端，零售定期和活期存款增速分別高達53.48%和27.31%，帶動存款總額同比增長18.73%，增速創近8 年新高。
淨息差環比企穩，財富管理轉型推進。全年集團淨息差2.40%，較前三季度微降1bp，繼續保持上市銀行領先水平。其中生息資產收益率和計息負債成本率分別較前三季度微降1bp 和微升1bp。2023 年貸款重定價和存款定期化影響或仍然存在，但隨着經濟恢復、消費回暖，零售貸款投放力度和結算資金需求有望增加，資負結構優化有望緩解息差壓力。儘管受到市場短期波動衝擊，公司仍堅定提升大財富管理能力，加快業務模式轉型，年末零售客戶數、零售AUM、財富產品持倉客戶數、私行AUM分別同比增長6.36%、12.68%、14.14%和11.74%。
資產質量穩健，撥備安全墊厚實。受經濟放緩及房地產客戶風險釋放影響，2022年末不良率環比上升1bp 至0.96%，關注貸款率環比提升7bp 至1.21%，但資產質量仍處於上市股份行最優水平。其中，表內外涉房業務餘額同比下降17.31%，風險敞口進一步收窄。撥備覆蓋率環比下降4.88pct 至450.79%，風險抵禦能力強勁。
盈利預測與投資評級：公司聚焦“財富管理、金融科技、風險管理”三大核心能力建設，在進一步鞏固零售金融主體地位的同時，積極推動高質量發展。未來隨着消費回暖、房地產業風險處置推進、大財富管理飛輪加速轉動，公司的發展前景可期。
我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤同比增速分別爲14.09%、13.38%、12.92%。
風險因素： 經濟超預期下行，政策出臺不及預期，資產質量顯著惡化等。